深度报告-20220302-德邦证券-驰宏锌锗-600497.SH-产能扩张放大资源优势_稳步经营助力业绩提升_36页_3mb

驰宏锌锗（600497.SH）投资分析总结

核心内容

驰宏锌锗是一家以铅锌锗为核心的有色金属国有控股公司，现为中铝集团铅锌业务板块重点布局对象。公司通过资源整合和产能扩张，正在打造千亿级铅锌锗产业平台。当前股价为5.40元，分析师首次给予“买入”评级，基于其资源储备、技术优势及行业前景。

主要观点

1. 资源优势显著

• 公司保有铅锌资源量超过3200万吨，其中国内资源量为539万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨。
• 铅锌出矿品位达16.1%，远超行业平均值7.72%；会泽矿业品位达到行业最优水平28.17%。
• 公司拥有全国17%的高品质锗资源，2020年锗产品含锗产量达50余吨，占国内锗金属产量40%以上。

2. 产能扩张与项目推进

• 现有矿山项目持续扩产，预计2024年铅锌矿产金属量将超65万吨，产量提升超80%。
• 2024年集团优质矿山资源将注入，其中金鼎锌业兰坪铅锌矿年产能达300万吨，对应铅锌金属量约16万吨；青海鸿鑫年产能30万吨，对应铅锌金属量约3万吨。
• 一体化冶炼精矿自给率仍有较大提升空间，2020年综合原料自给率已达75%。

3. 技术优势

• 公司在膏体充填、深部开采、帷幕注浆防水治理及选矿回收率等方面具有显著技术优势。
• 膏体充填技术可有效提升采矿回收率并减少尾矿库建设成本。
• 深部开采技术实现亚洲第一深井开采，为国内超深井开采矿山之一。
• 帷幕注浆技术有效解决矿坑涌水问题，保障生产安全。
• 选矿回收率行业领先，铅选矿回收率达88.58%，锌选矿回收率达93.99%。

4. 产业链延伸与盈利增长

• 铅锌冶炼板块贡献主要营收，锌产品贡献约77.97%的营收，铅产品贡献约13.97%。
• 锗深加工板块毛利率达26%，预计未来将随着需求增长而进一步提升。
• 贸易业务收入增长显著，2020年贸易收入达80.87亿元，同比增长30.05%，毛利率有效提升至0.11%。

5. 行业供需分析

• 全球精锌供给受到海外矿山恢复缓慢及欧洲高电价影响，供应扰动持续。
• 国内锌精矿供应逐年下降，进口依赖进一步提升，2020年进口量占总需求28%。
• 2021年国内锌冶炼受限电影响，供应减少约11万吨，2022年预计仍受限制。
• 全球精锌消费保持稳定增长，国内消费占比约51%，未来基建、汽车、家电等需求增长可期，预计带动锌消费增长。

6. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为223.67亿、255.36亿、263.78亿，归母净利润分别为15.54亿、24.19亿、26.99亿。
• EPS分别为0.31元、0.48元、0.53元，对应PE分别为17.69倍、10.99倍、9.85倍。
• 随着产能释放及铅锌价格上涨，未来盈利能力有望显著提升。

关键信息

股票数据

• 总股本：5,091.29百万股
• 流通A股：5,091.29百万股
• 52周股价区间：4.23-6.39元
• 总市值：27,492.97百万元
• 总资产：29,655.38百万元
• 每股净资产：3.03元

财务数据预测

风险提示

• 项目扩产进度低于预期
• 锌价大幅下跌
• 二次疫情冲击下游需求

行业前景与公司战略

公司依托资源优势与技术积累，致力于打造千亿铅锌锗产业平台，推动高质量发展。未来三年，随着产能释放、集团优质资产注入及铅锌价格上涨，公司盈利有望显著提升。同时，公司通过技术优化和管理转型，有效控制成本，提升盈利弹性。