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东方金诚固收研究：美7月非农数据遭遇"滑铁卢"，10年期美债收益率大幅下行

1. 上周美债收益率走势回顾

2025年7月28日当周，美国10年期国债收益率经历剧烈波动，最终周线下行至4.23%，市值发生大幅变动。

• 周一：美财政部调高债务上限预期，加上5年期国债拍卖疲软，收益率上行2个基点至4.42%。
• 周二：财政部7年期国债标售走强，10年期收益率下行8个基点至4.34%。
• 周三：美联储议息会议符合预期，鲍威尔偏鹰派发言，收益率上行4个基点至4.38%。
• 周四：美联储消费支出数据未见增长，10年期收益率小幅下行1个基点至4.37%。
• 周五：非农数据远逊预期，前两个月数据大幅修订，9月降息预期升温，10年期美债收益率单日下行14个基点至4.23%，周环比跌17个基点。

2. 短期走势展望

报告显示，因7月非农数据不佳，市场已显著上调9月降息概率（超过80%），若8月7日初请失业金人数不及预期，降息预期将持续发酵，或使10年期美债收益率继续探底。
同时，特朗普政府“对等关税”政策将于8月7日生效，或加剧通胀担忧，市场或转向TIPS等避险或抗通胀资产，间接施压名义收益率。预计本周美债收益率震荡下行为主，核心波动区间约在4.15%-4.20%。

3. 利差变化

• 10Y-2Y期限利差扩大5个基点，至54个基点。
• 中美10年期国债利差收窄14个基点至252个基点。尽管有收窄，但短期内将在深度倒挂状态下持续，因美债收益率虽受压但仍高于4%，而国内利率波动相对温和。

4. 结论

7月非农数据创十年最大“滑铁卢”，叠加政策不确定性及通胀忧虑，短期内美债收益率下行压力仍大。同时，中美利差虽有收窄但仍处高位倒挂，需警惕资本流出对国内债市的影响。