20221026-国金证券-金徽酒-603919.SH-短期疫情拖累业绩_静待疫后修复_4页_1mb

金徽酒（603919.SH）总结

核心内容

金徽酒是一家位于中国西北地区的白酒企业，当前股价为22.07元，总市值约为111.95亿元。公司主要业务覆盖甘肃省内及省外市场，近年来在疫情背景下业绩受到一定影响，但通过渠道管理和产品结构调整，展现出一定的复苏潜力。

主要观点

• 短期业绩承压：由于疫情的影响，公司2022年第三季度收入同比下滑9.12%，归母净利同比下滑96.68%，反映出短期经营效率的下降。
• 产品结构优化：高档酒（百元以上）在收入结构中占比持续提升，2022年Q1-3占比达到66.03%，表明公司正积极向高附加值产品转型。
• 区域表现分化：兰州及周边、甘肃中部和西部区域受疫情影响较大，收入下滑明显，而其他地区收入增长较快，显示公司省外市场拓展势头良好。
• 费用与成本压力：Q3毛利率同比下滑6.89个百分点，主要由于包材、运费价格上涨及低端产品占比提升。同时，销售和管理费用率同比上升，进一步压缩了净利率。
• 现金流与合同负债：尽管净利润下滑，但公司销售收现保持增长，合同负债在Q3末达到2.76亿元，同比增长60.58%，显示出未来业绩修复的潜力。

关键信息

业绩简评

• 2022年Q1-3实现营收15.61亿元，同比增长16.42%；
• 归母净利2.14亿元，同比下降12.08%；
• 2022年Q3营收3.36亿元，同比下降9.12%；
• 归母净利0.02亿元，同比下降96.68%。

盈利预测

• 2022-2024年收入增速预计为21% / 24% / 21%；
• 归母净利增速预计为3% / 30% / 26%；
• EPS预计为0.66 / 0.86 / 1.08元；
• PE预计为34 / 26 / 20倍；
• 维持“买入”评级。

财务分析

• 收入与利润：公司收入持续增长，但净利润增长受疫情和成本上涨影响有所放缓；
• 现金流：经营活动现金净流在2022年Q3有所下降，但未来预期有所改善；
• 资产负债：公司资产负债率保持在20%左右，财务结构相对稳健；
• 库存与周转：存货周转天数有所下降，显示公司库存管理能力提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费能力；
• 省外拓展不及预期：公司在全国化战略中可能面临市场拓展挑战；
• 疫情反复风险：疫情可能对公司的销售和经营造成持续影响；
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

战略与展望

• 省内龙头地位巩固：公司持续在甘肃省内加强市场占有率；
• 全国化布局加速：通过华东“百人百商百万计划”及内蒙古合资公司设立，公司正加快全国化步伐；
• 静待疫后复苏：当前公司渠道库存和价格处于合理区间，预期随着疫情缓解，业绩将逐步恢复。

附录：财务指标摘要

每股指标

• 每股收益：0.694 / 0.653 / 0.640 / 0.657 / 0.857 / 1.080元；
• 每股净资产：6.513 / 5.477 / 5.877 / 6.272 / 6.786 / 7.434元；
• 每股经营现金净流：0.950 / 0.665 / 0.551 / 0.599 / 0.758 / 1.176元；
• 每股股利：0.240 / 0.240 / 0.220 / 0.263 / 0.343 / 0.432元。

报告摘要

• 净资产收益率：10.65% / 11.93% / 10.90% / 10.48% / 12.63% / 14.53%；
• 总资产收益率：8.51% / 9.38% / 8.61% / 8.37% / 9.97% / 11.42%；
• 投入资本收益率：10.31% / 11.54% / 10.52% / 9.85% / 11.98% / 13.82%。

结论

金徽酒在短期内受到疫情冲击，但公司产品结构持续优化，省外市场拓展加速，且渠道库存与价格维持在合理区间，具备疫后修复潜力。尽管当前经营效率受到一定影响，但中长期来看，公司在全国化布局和品牌建设方面表现出积极态势，维持“买入”评级。