固收基金四季报分析专题报告：货基与债基的“冰与火之歌”-20190212-中泰证券-12页_1mb

货基与债基的“冰与火之歌”总结

核心内容概览

本报告分析了2019年第四季度货币基金（货基）与债券基金（债基）的表现，指出两者在规模、资产配置、收益率、杠杆率等方面呈现出显著的差异，形成了“冰火两重天”的局面。

主要观点与关键信息

货基规模下滑，债基规模增长

• 货基规模：2019年四季度货基资产净值从8.92万亿降至8.16万亿，是自2017年Q1以来的首次下滑，降幅达7576亿，显示出市场对货基的需求有所减弱。
• 债基规模：债基资产净值在四季度增加4072亿元，达到2.19万亿，产品数量达到1430只，其中四季度新发114只，为2017年Q1以来的最高点，表明市场对债基的偏好增强。

资产配置变化

• 货基：四季度继续增持债券、减持现金，增配同业存单和企业债，减持国债和短融。同业存单占比显著提升，达到36.7%。
• 债基：继续增持债券，减持股票和现金，金融债成为主要增配品种，净值占比提升至42.2%，国债和转债减持明显。

收益率趋势

• 货基收益率：四季度区间万份收益中位数为0.77，7日年化收益率中位数降至2.75%，较前一季度有所下滑。
• 债基收益率：四季度净值增长率中位数为1.6%，高于Q3的1.5%，其中中长期纯债和混合一级债基表现较好，而短期纯债和混合二级债基增长乏力。

杠杆率与资产剩余期限

• 货基杠杆率：由104.8%升至106.5%，显示其在宽松流动性环境下适度加杠杆。
• 债基杠杆率：由118.2%升至120.2%，延续增长趋势。
• 货基资产剩余期限：四季度缩短至73.3天和72天，与同业存单配置增加密切相关。

市场参与者行为

• 散户与机构：Q4个人投资者和机构投资者均处于净减持状态，但散户赎回力度更大，主要因货基收益率吸引力下降及银行系货基竞争加剧。
• 债基投资者结构：债基在四季度表现出较强的吸引力，85%的债基实现净值增长，市场对债基的偏好明显。

货基发展面临的挑战

• 新规与竞争：货基新规限制低评级债券配置，同时银行系货基产品对公募货基形成分流效应。
• 支撑因素减弱：股市下跌、信用风险释放等曾推动货基规模扩张的因素在2019年难以持续，甚至可能成为拖累。
• 未来展望：在货币政策偏松、银行系产品冲击加剧的背景下，货基的高速增长时代或将结束，需通过多元化策略应对。

债基发展趋势

• 中长期纯债与混合一级债基：成为债基规模增长的主要动力。
• 短期纯债与混合二级债基：增长较弱，但混合二级债基已扭转前期萎缩趋势。

关键策略建议

• 货基应对策略：需维持负债端的稳定，积极管理资产端，提高收益率，如下沉信用债、增配可转债等。
• 产品设计：应更加多元化，如推出固定收益类产品、打新基金等，以满足不同投资者需求。
• 合作机会：可考虑与银行合作，开发以商业银行债为主的定制债基产品，以获取市场增长机会。

风险提示

• 货币政策超预期：可能影响市场流动性及货基收益率。
• 基本面变化超预期：可能对债基的配置策略和收益率产生影响。

结论

在货基新规、银行系产品竞争以及市场环境变化的多重影响下，货基在2019年的规模增长面临较大挑战，而债基则表现出强劲的增长势头。货基需通过策略调整和产品创新来应对市场变化，而债基则有望在利率下行和信用债配置优化的背景下继续扩张。