固收基金半年报分析专题报告：存单利率近历史低位，货基狂舞何时停止？兼基金二季报分析-20180802-中泰证券-20页-1mb

投资要点总结

核心内容

本报告分析了货币基金（货基）与债券基金（债基）在2022年第二季度的表现，并探讨了存单利率、银行理财发展及资管新规对货基规模和债基配置的影响。同时，报告还分析了可转债市场在二季度的变动趋势，指出公募基金普遍减持可转债，而二级债基和保险、专户理财则逆势增持。

主要观点

• 货基规模增长：货基在二季度继续增长，但增速放缓，主要依赖散户资金流入，机构申购力度减弱。
• 存单收益率对货基的影响：虽然存单收益率在二季度有所下滑，但其在货基资产配置中的占比仍持续上升，成为货基增长的重要支撑。
• 债基表现分化：中长期纯债基金仍是债基规模增长的主力，而混合债基和转债基金表现不佳，尤其是混合二级债基净值增长率大幅下滑。
• 监管与货币政策对货基的影响：资管新规为银行类货基产品提供了有利环境，如允许使用摊余成本法估值，这可能分流部分公募货基资金。
• 可转债市场趋势：二季度公募基金普遍减持可转债，而二级债基和部分机构逆势增持，显示市场风险偏好降低。

关键信息

一、货基与存单利率关系

• 存单收益率是货基规模扩张的重要因素，但非唯一因素。
• 存单收益率在2017年二季度对货基规模有显著推升作用。
• 存单收益率在2018年二季度有所回落，但其在货基中的配置占比继续上升。
• 存单收益率受降准影响而下行，但因银行负债端压力，存单收益率在5-6月仍有上行趋势。
• 存单的性价比高于短端利率债，因此在货基配置中占据重要地位。

二、货基规模与结构变化

• 截至6月底，货基资产净值突破8万亿元。
• 货基规模增速放缓，延续“无新发”状态。
• 货基资产配置继续增配债券，减少现金持有。
• 货基平均剩余期限有所拉长，达到70.2天，表明资产久期结构有所变化。
• 货基杠杆率回升，负偏离问题继续修复。

三、债基表现与资产配置

• 债基资产净值及新发只数均有所增加，中长期纯债基金仍是主要增长动力。
• 债基增持债券，减持现金和股票，尤其是金融债配置比例明显上升。
• 短融和存单配置比例下降，可能与信用风险走扩有关。
• 债基杠杆率回升，整体表现不佳，混合债基尤其是混合二级债基净值增长率明显下滑。

四、可转债市场变化

• 公募基金普遍减持可转债，持有市值减少。
• 二级债基逆势增持，保险和专户理财也增加可转债持仓。
• 转债基金规模和杠杆率均有所下滑，显示市场风险偏好回落。
• 可转债一级市场发行量明显萎缩，导致择券空间受限。

五、未来展望

• 货基：下半年收益率或进一步下行，监管政策和银行理财的兴起可能抑制其规模增长。
• 债基：随着信用事件频发，债基业绩承压，但中长期纯债仍具吸引力。
• 可转债：若市场风险偏好持续低迷，可转债配置需求或进一步下降，但部分产品仍可能保持稳定。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对货基收益率产生影响。
• 基本面变化超预期：可能对市场整体产生冲击。

图表与数据

• 存单收益率在二季度多次下探，但其在货基中的净值占比仍明显上升。
• 货基规模在二季度增长，但增速较前一季度有所放缓。
• 债基净值增长率在二季度有所回落，尤其是混合债基。
• 转债基金规模和杠杆率均下滑，但部分基金逆势增持。

结论

货基与债基在二季度表现分化，货基规模增长依赖于存单收益率和散户资金流入，而债基则受到信用风险和市场风险偏好的影响。未来，随着监管环境的变化和货币政策的放松，货基收益率可能继续下行，而银行理财的发展可能对货基形成替代效应。债基方面，中长期纯债仍具优势，但混合债基和转债基金面临较大压力。可转债市场整体低迷，但部分基金仍表现出较强的配置意愿。