20180802-中泰证券-中泰固收基金半年报分析专题报告_存单利率近历史低位_货基狂舞何时停止_兼基金二季报分析_20页_2mb

投资要点总结

核心内容

本报告主要分析了货币基金（货基）、债券基金（债基）以及可转债基金（转债基金）在2018年第二季度的表现，并探讨了同业存单收益率与货基规模之间的关系，以及资管新规和银行理财对货基的影响。此外，还分析了债基和货基在资产配置、业绩表现、杠杆率和资产剩余期限等方面的变动。

主要观点

• 货基规模仍在增长，但增速放缓，延续“无新发”状态，主要由散户推动，机构申购力度弱化。
• 存单收益率是影响货基规模的重要因素之一，但在其他因素如市场风险偏好降低、权益市场走弱等情况下，其影响可能减弱。
• 债基规模增长，主要由中长期纯债基金支撑，但混合债基和转债基金表现不佳。
• 监管环境对银行理财有利，推动其发展，可能对货基形成分流。
• 可转债市场在二季度呈现分化趋势，公募基金普遍减持，而二级债基和部分机构逆势增持。

关键信息

货基表现

• 规模：二季度货基规模突破8万亿，环比增长5.7%，但增速较一季度放缓。
• 收益率：货基收益率小幅下滑，7日年化收益率中位数降至3.96%，低于一季度的4.28%。
• 资产配置：货基继续增配债券，存单、国债及ABS成为主要配置对象，存单净值占比从28%上升至32.4%。
• 杠杆率：货基杠杆率由105.3%升至106.3%，负偏离问题继续修复。
• 资产剩余期限：货基资产剩余期限有所拉长，平均值和中位数分别达到70.2天和66天。

债基表现

• 规模：债基规模环比增长4.2%，但增速低于一季度，新增产品数量增加。
• 收益率：债基净值增长率整体下滑，混合债基尤其是混合二级债基表现最差。
• 资产配置：债基增持债券，减持现金和股票，金融债占比明显上升，短融和存单占比下降。
• 杠杆率：债基杠杆率由114.3%升至115.8%，整体呈上升趋势。

可转债表现

• 公募基金普遍减持可转债，持有市值下降。
• 二级债基逆势增持，保险和专户理财也加码可转债。
• 转债基金规模和杠杆率均下滑，风险偏好回落。
• 持仓集中度：光大、宁行、东财、三一等转债持有基金家数较多，市值增长显著。

未来展望

• 货基收益率可能进一步下行，受货币政策边际放松影响，对货基规模形成制约。
• 监管环境变化：银行理财因政策利好而发展迅速，可能分流货基资金。
• 债市影响：若货基规模下降，债基对短期限商业性金融债、企业债、公司债、ABS等的配置需求将增加，而对同业存单的配置需求可能减少。
• 风险提示：货币政策超预期、基本面变化超预期。

市场分析

• 货基与债基的差异化表现：货基在市场风险偏好降低时仍具吸引力，而债基因信用风险和利率波动表现不佳。
• 资产配置趋势：货基和债基均增配债券，但具体配置偏好不同，货基更偏好存单，而债基更偏好金融债。
• 杠杆与久期管理：货基和债基杠杆率均上升，但货基因持有人分散化，可适当拉长资产剩余期限。

总结

本报告通过分析基金二季报，揭示了货基、债基和转债基金在二季度的表现及背后的市场驱动因素。存单收益率对货基规模有影响，但非唯一因素。随着监管政策的调整和银行理财的发展，货基面临一定的挑战。债基在中长期纯债的支撑下表现相对稳健，但混合债基和转债基金受信用风险和市场环境影响较大。整体来看，市场环境和监管政策是影响基金规模和配置的重要变量，投资者需密切关注这些变化以做出合理的投资决策。