20210426-兴业研究-ABS深度观察2021年第5期_补贴款ABS知多少__7页_954kb

补贴款 ABS 知多少？总结

核心内容

补贴款ABS（资产支持证券）是以政府补贴应收款为基础资产的证券化产品，主要服务于新能源产业，尤其是可再生能源领域。截至2021年，共发行33单，总规模达371.89亿元，其中6单已清算。此类ABS的发行主要集中在2018-2020年，单笔发行规模在2.77至37亿元之间，超过10亿元的项目有16单。

主要观点

• 融资人以央企电力公司为主：由于基础资产多为可再生能源电价附加补助，因此融资人多为电力公司，尤其是国家电力投资集团有限公司、华电福新能源股份有限公司、龙源电力集团股份有限公司等高频发行人。
• 基础资产弱资产属性显著：由于《可再生能源电价附加资金管理办法》和《购售电合同》中未明确约定支付时间，导致基础资产回款时间不确定，资产具有弱资产属性。
• 证券端信用增级依赖外部支持：大部分项目采用平层发行，仅有少量优先级（约95%），主要依赖融资人提供的差额支付承诺和流动性支持承诺。
• 优先级兑付方式以过手摊还为主：28个项目采用过手摊还方式，优先级本金兑付依赖于基础资产的回收进度，而非固定的到期日。
• 融资成本高于信用债：在收益率利差分析中，补贴款ABS证券与同一融资人信用债的利差范围为[-96.3, 94.7] BP，其中12只证券的利差为正，表明融资成本普遍高于信用债，主要由于弱资产属性和低流动性。

关键信息

基础资产构成

• 主要类型：可再生能源电价附加补助资金应收款（28单），电动车相关附加补助资金（2单）。
• 回收周期：普遍在24-36个月之间，受区域影响较大。
• 回收机制：基础资产的回收依赖于《购售电合同》中的电力公司，最终资金来源于各级财政部门。

交易结构设计

• 信用增级方式：以差额支付承诺和流动性支持承诺为主，外部支持是主要信用保障。
• 账户设置：包含募集账户、专项账户、归集账户和收款账户，归集频率以半年和年度为主，仅有7单为季度归集。
• 发行结构：平层发行为主（17单），少量优先级发行。

收益率利差分析

• 样本量有限：当前有效证券样本仅17个，样本量较小。
• 利差分布：利差范围为[-96.3, 94.7] BP，多数证券利差为正，说明融资成本高于信用债。
• 影响因素：弱资产属性、证券端偿付依赖融资人主体信用、ABS低流动性是主要原因。

数据来源与联系方式

• 数据来源：cn-abs、Wind、兴业研究
• 信用研究团队成员：
  • 罗鹏程：luopengcheng@cib.com.cn
  • 胡唯：hwei@cib.com.cn
  • 周春欣：zhoucx@cib.com.cn
  • 陈姝婷：chenshuting@cib.com.cn
  • 李泽寰：lizehuan@cib.com.cn
• 候补委员：
  • 张文：zhangwen@cib.com.cn
  • 王嘉庆：jiaqingw@cib.com.cn
  • 王凯：wang_kai@cib.com.cn

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