20161015-中泰证券-天保基建-000965.SZ-地产主业稳健发展_进军航空蓄势待发_21页_1mb

天保基建 (000965.SZ) 详细总结

公司概况

天保基建全名为天津天保基建股份有限公司，原为天津水泥股份有限公司，2007年通过重大资产重组，主营业务变更为房地产开发和销售、物业出租和物业管理，是天津保税区区属唯一一家国有上市公司。公司实际控制人为天津港保税区国有资产管理局，具有国资背景和政策资源支持。

发展历程

公司于1998年9月30日成立，2000年4月6日在深圳证券交易所挂牌交易，2007年更名为“天津天保基建股份有限公司”。

主营地产，多元发展

公司以房地产业务为主，2015年实现营业收入13.06亿元，全部来源于房地产业务。公司拥有土地储备建筑面积近七十万平米，主要位于天津滨海新区和空港经济区，多数位于天津自贸区。此外，公司积极拓展航空产业、生物医药和股权投资等新业务领域。

背靠大股东，资源禀赋优异

公司控股股东为天津天保控股有限公司，持有公司51.45%的股权，是公司唯一控股比例超过5%的股东。公司掌控资产规模达837亿元，净资产265亿元，旗下有4家100%控股子公司。

低杠杆率、充沛现金助力业务扩张

公司财务状况良好，2016年中报显示在手现金24.90亿元，资产负债率仅为31.13%，显著低于房地产行业平均水平（76.6%）。公司通过房地产开发业务和物业管理业务实现稳定现金流，ROE和销售毛利率均优于行业平均水平。

借助区位优势，发展地产主业

天津自贸区作为我国北方唯一的自贸区，具有区位优势，将带动区域房地产市场发展。公司位于自贸区，拥有可售资源，且房地产开发业务估值为24.1亿元，为公司带来安全边际。

物业管理与出租：提供稳定现金流

公司持有和经营的物业包括“天保公寓”、“名居花园底商”、“天保金海岸B05底商”、“天保金海岸B06”、“汇津广场一期”，物业类型包括公寓、写字楼等。按照40年出租期限进行折现，租金折现额为11.6亿元，减去投资性房地产账面价值7亿元，重估净增值为4.6亿元。

进军航空领域，打造第二主业

公司拟收购中天航空60%股权，作价3.22亿元，相当于1倍市净率和8.6倍市盈率。中天航空持有空客天津49%的股权，空客天津为亚洲第一条民航生产线，预计每年净利润为2.4亿元，归属天保基建的净利润为7000万元。公司还拟收购航空产业公司49.23%股权，以利用政策资源和科研实力，拓展航空产业。

多元发展打开成长空间

公司通过设立生物科技产业园项目和投资渤海证券，拓展生物医药和金融业务。生物科技产业园项目由公司与中科天津所合作，注册资本为300万元，公司出资占51%。渤海证券为天津滨海新区唯一综合类证券公司，公司持股0.86%，预计投资收益为1.3亿元。

盈利预测与投资建议

公司2016-2018年的EPS预测为0.28元、0.37元、0.51元，对应的P/E分别为24.4倍、18.4倍、13.3倍。公司总估值为108亿元，对应目标价10.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

地产业务发展不及预期、航空产业项目进度不及预期等。

核心内容

• 公司优势：国资背景、低负债率、充沛现金流、位于天津自贸区。
• 业务结构：以房地产开发为主，拓展航空、生物医药、金融等多元业务。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.28元、0.37元、0.51元，P/E分别为24.4倍、18.4倍、13.3倍。
• 估值：房地产业务NAV为69.2亿元，航空业务估值为42亿元，总估值为108亿元。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价10.7元。

主要观点

• 公司凭借低杠杆率和充沛现金流，具备较强的业务扩张能力。
• 天津自贸区的发展将为公司房地产业务带来显著增长潜力。
• 航空业务通过收购中天航空和航空产业公司，为公司带来新的盈利增长点。
• 公司在多元发展方面有所突破，拓展生物医药和金融业务，提升可持续发展能力。

关键信息

• 总股本：1,009百万股。
• 市价：6.94元。
• 市值：7,002百万元。
• 目标价：10.7元。
• 房地产开发：主要位于天津自贸区，拥有土地储备建筑面积近七十万平米。
• 航空业务：收购中天航空60%股权，预计每年带来7000万元利润。
• 生物医药业务：与中科天津所合作设立生物科技产业园。
• 金融业务：投资渤海证券0.86%股权，预计投资收益为1.3亿元。
• 估值：房地产业务NAV为69.2亿元，航空业务估值为42亿元，总估值108亿元。