固定收益定期：退平台怎么看？-241008-天风证券-12页_1mb

固定收益专题报告摘要：关于城投平台退名录及其市场影响

2024年9月，浙江和江苏共有5家城投主体宣布拟退出融资平台名录，引发市场关注。本报告分析退平台的背景、主体特征要求、历史影响及后续投资关注点，主要包括以下要点：

一、退平台五家主体的特征分析

1. 区域选择
   本轮退平台由经济发达且债务管理体系完善的江浙地区开始，可能符合地方“化债进度”要求。
2. 业务结构
   五家平台仍高度依赖政府业务（基础设施建设、代建等），表明退平台未必完全切断政府关联，而更侧重“市场化转型”。
3. 债务负担
   其公开债务规模相对较小，操作难度较低，显示出较强的转型空间。

二、退平台的主要要求

• 隐债清零：退平台需剥离政府隐性债务，剥离过程中需政府配合。
• 债权人同意：需获得2/3债权人的同意。
• 监管批准：监管部门需审批。
• 最终裁量权由地方政府掌握，并纳入统一安排，过渡期仍需政府支持。

三、历史“隐债清零”的市场反应

• 化债利差下行：广东、北京、东海县、松江区等地宣布隐债清零后，区域城投债利差较整体城投债收窄，显示市场对区域信用的认可度提升。

四、退平台后的城投债投资关注要点

1. 投资期限策略
   2027年6月的政策目标并非违约标志，但在后政策周期，弱资质城投债估值或进一步分化。
2. 资质分化现象
   前期政策利差压缩后，后政策周期可能导致信用等级利差趋于分化，弱资质城投估值面临更大波动。
3. 非标风险关注
   尽管公开债务安全性较高，但非标业务风险仍显突出，2024年来非标负面事件频发，主要集中在债务压力较大的地区。

五、风险提示

1. 数据遗漏：统计可能存在偏差；
2. 宏观经济超预期：经济环境变化可能冲击信用市场；
3. 信用风险超预期：作为本轮风险扰动因素需高度警惕。

结语

退平台标志着城投市场化转型的重要方向，市场需基于主体资质及政府配合程度理性研判，重点关注政策试点地区以及非标风险暴露区域。