20260409-国信证券-耐世特-01316.HK-线控转向量产元年_公司业绩持续向上_8页_796kb

报告摘要

耐世特 (01316.HK) 总结

核心内容

耐世特（01316.HK）是一家专注于汽车转向系统及线控技术的百年企业，自1906年成立以来，持续在转向领域深耕，并逐步拓展至制动系统和底盘运动控制领域。公司2025年实现收入45.84亿美元，同比增长7%；净利润1.02亿美元，同比增长65%，业绩修复加速兑现。公司当前处于线控转向（SBW）量产元年，未来增长潜力显著。

主要观点

业绩持续增长：2025年公司实现收入45.84亿美元，净利润同比增长65%，盈利修复逻辑加速兑现。
盈利能力改善：2025年毛利率11.41%，净利率2.45%，同比分别提升0.92个百分点和0.69个百分点，受益于规模增长和降本增效。
线控转向进入量产阶段：2025年为线控转向落地元年，公司已获得6个SBW订单，有望成为未来收入增量的重要来源。
市场布局广泛：公司产品覆盖全球主要车企，包括北美、欧洲、亚太地区，与多家主流及新势力车企合作，如比亚迪、小鹏、理想、通用、福特、斯特兰蒂斯等。
技术优势显著：公司拥有先进的SBW技术，能够实现驾驶员控制与智能驾驶控制之间的安全切换，并在2021-2023年间获得多项创新奖项。

关键信息

2025年财务表现

收入：45.84亿美元，同比增长7%；
净利润：1.02亿美元，同比增长65%；
EPS收入：31.29亿美元，同比增长8%；
毛利率：11.41%，同比提升0.92个百分点；
净利率：2.45%，同比提升0.69个百分点；
EBITDA利率：7.6%（北美）、16.6%（亚太）、8.6%（EMEA&LATAM）；
归母净利润：1.02亿美元；
每股收益：0.04美元；
市盈率（PE）：16.5；
市净率（PB）：0.80；
EV/EBITDA：45.5。

盈利预测（2026-2028年）

年份	营业收入（百万美元）	归母净利润（百万美元）	每股收益（美元）
2026E	4818	154	0.06
2027E	5070	194	0.08
2028E	5354	220	0.09

主要客户及产品搭载情况

北美：与福特、通用汽车等合作，产品应用于Expedition、Ranger、Escalade IQ等车型；
亚太：与比亚迪、小鹏、理想、奇瑞、广汽埃安等合作，产品涵盖多个车型；
欧洲：与斯特兰蒂斯集团合作，产品适配Expert、Scudo、Panda等车型；
SBW订单：截至2025年，公司在手SBW订单已达6个，预计2026年量产；
RWS订单：2024年首次获得后轮转向订单，预计2026年量产；
EMB产品：2025年推出电子机械制动系统，去除液压管路，提升响应速度。

投资建议

评级：维持“优于大市”；
盈利预测调整：2026-2028年归母净利润分别为1.54/1.94/2.20亿美元，原预测为1.73/2.19亿美元；
增长逻辑：公司深度绑定全球超60家主机厂客户，EPS产品在国内市场占据16%以上份额，线控转向和制动产品持续拓展，有望推动公司稳定增长。

风险提示

终端需求不及预期；
产品技术研发不及预期。

财务预测与估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
ROE	3%	5%	7%	8%	8%
ROIC	4%	5%	4%	7%	9%
EBIT Margin	-1%	1%	-1%	1%	1%
EBITDA Margin	6%	7%	5%	6%	7%
营运资本变动	18	(21)	69	80	99
企业自由现金流	0	101	91	168	229
权益自由现金流	0	16	91	170	232

公司	股票代码	2025A/E EPS（元）	2026E EPS（元）	2027E EPS（元）	2025A/E PE（倍）	2026E PE（倍）	2027E PE（倍）
耐世特	1316.HK	0.29	0.44	0.56	17	11	9
拓普集团	601689.SH	1.82	2.11	2.67	31	27	21
伯特利	603596.SH	2.24	2.99	3.83	19	14	11
亚太股份	002284.SZ	0.51	0.64	0.85	27	21	16
平均	-	1.52	1.91	2.45	26	21	16

总结

耐世特凭借其在转向系统领域的深厚积累和线控技术的先发优势，正在经历业绩修复与增长加速的阶段。公司产品覆盖全球主要市场，客户群体广泛，同时积极拓展线控制动（EMB）和后轮转向（RWS）等新技术领域，未来增长空间广阔。尽管短期宏观环境可能影响海外业务恢复速度，但公司整体技术实力和市场布局仍具备明显竞争优势。

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