20260428-开源证券-耐世特-01316.HK-公司首次覆盖报告_线控转向量产在即_业绩持续成长可期_26页_3mb

耐世特 (01316.HK) 总结

核心内容概述

耐世特是一家拥有百年历史的全球领先转向系统开发公司，前身为通用汽车旗下转向部门，后由国资股东控股。公司产品涵盖电控助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、管柱中间轴（CIS）及动力传动系统（DL），并布局线控转向（SBW）和后轮转向（RWS）技术，同时正在开发线控制动系统（EMB）。公司客户遍布全球，包括宝马、通用、福特、大众、小鹏、理想、小米等头部车企，近年来业绩持续高增长。公司于2026年首次获得“买入”投资评级。

主要观点

• 百年品牌，经验丰富：公司拥有百年历史，产品线完善，客户覆盖广泛，具有深厚行业经验。
• 全球布局，中国区成长显著：公司收入以中北美为主，但中国区呈现高增长趋势，受益于自主品牌崛起和出口扩张。
• 线控转向成为未来趋势：线控转向具有高安全性、可变转向比、更易平台化等优势，正逐步被车企和消费者接受。
• 业绩持续修复，利润空间提升：公司通过降本增效措施，如人员优化、产能整合等，显著提升利润率，盈利能力逐步改善。
• 智能驾驶推动市场变革：随着自动驾驶渗透率提升，线控转向和后轮转向成为核心产品，公司有望借此提升市场份额。
• EMB布局，开拓新成长曲线：公司积极布局线控制动系统（EMB），有望成为新的增长点。

关键信息

股票信息

• 当前股价：4.980 港元
• 一年最高最低：8.900/4.510 港元
• 总市值：124.99 亿港元
• 流通市值：124.99 亿港元
• 总股本：25.10 亿股
• 流通港股：25.10 亿股
• 近3个月换手率：32.76%

财务预测

• 2026-2028年收入：49.51 / 55.80 / 62.95 亿美元
• 归母净利润：1.51 / 2.00 / 2.58 亿美元
• EPS：0.06 / 0.08 / 0.10 美元/股
• PE：10.5 / 8.0 / 6.2 倍

转向系统市场前景

• 全球市场规模：预计2031年将达到477.7亿美元，2026-2031年CAGR为5.34%。
• 国内电控助力转向市占率：2024年1-9月，博世华域、耐世特、采埃孚、捷太格特市占率分别为27%、16%、12%、9%。
• 线控转向优势：可变转向比、平台化、安全性提升、更适用于自动驾驶。
• 后轮转向趋势：从高端车型逐步下沉，提升车辆灵活性和稳定性。

投资逻辑

• 收入增长：受益于中国区和海外市场的增长，公司收入稳健上行。
• 利润修复：通过优化人员、产能和供应链，利润率持续提升。
• 线控转向放量：公司已获得多个线控转向订单，未来有望显著提升市场份额。
• EMB布局：作为下一代转向技术，EMB具有高效率、低噪音、布置灵活等优势。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 大宗商品原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 海外业务整合不及预期

产品与技术布局

• EPS产品：公司EPS产品收入占比68%，主要为齿轮齿条式、循环球式等，适用于不同车型。
• 线控转向：公司已获得多个线控转向和后轮转向订单，预计未来显著提升市场份额。
• EMB：公司积极布局线控制动系统，未来有望成为新的增长点。

管理团队与股权结构

• 股权结构：中航工业集团为控股股东，持股44.03%，亦庄国投持股12.92%。
• 管理团队：高管均具有多年汽车行业经验，对转向系统有深刻理解。

市场与客户情况

• 客户覆盖：公司客户涵盖全球60余家车企，包括宝马、通用、福特、大众、小鹏、理想、小米、广汽等。
• 市场份额：2025年前三客户占比达67%，仍是公司主要收入来源。
• 配套车型：公司产品配套头部车企旗舰车型，如小米YU7、极氪007、小鹏G9等。

行业趋势与影响

• 智能驾驶发展：特斯拉Cybercab即将量产，推动自动驾驶发展。
• 国内智驾发展：华为、新势力、小米等积极布局高阶智驾，线控转向有望成为标配。
• 技术发展：线控转向需要高精度传感器和强大软件协同控制能力，公司代码行数远超传统转向系统。

财务与盈利预测

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产稳步增长，负债亦逐步上升。
• 利润表：公司营业收入持续增长，归母净利润显著修复，EBITDA利润率逐步提升。

投资建议

• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，估值低于可比公司平均。

可比公司估值对比

总结

耐世特作为百年转向系统供应商，凭借丰富的产品线和全球客户资源，正迎来线控转向和后轮转向技术的爆发期。随着智能驾驶技术的发展，公司有望在行业竞争中占据有利地位。尽管面临一定的风险，但其技术储备和市场布局使其具备长期增长潜力。公司当前估值低于可比公司，具备较高的投资价值。