> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 耐世特（01316.HK）总结 ## 核心内容 耐世特（01316.HK）是一家专注于转向系统和动力传动系统的全球性企业，2025年实现了收入和盈利性的双重提升。公司业务涵盖EPS（电动助力转向）、CIS（线性控制转向）、HPS（液压助力转向）和DL（动力传动）产品，广泛应用于全球多个市场，尤其是亚太地区。 ## 主要观点 ### 收入增长与盈利改善 - **2025年收入**：45.8亿美元，同比增长7.2%，调整后增长6.9%，跑赢市场320个基点。 - **收入结构**： - EPS/CIS/HPS/DL产品收入分别为31.3/4.6/1.8/8.1亿美元，同比增长8%/5%/3%/5%。 - 北美/亚太/EMEASA/其他地区收入占比分别为50%/32%/17%/1%。 - **新增订单**：2025年新增49亿美元订单，基本符合指引，其中包括两个中国新能源汽车制造商的线控转向订单。 - **预计2026年收入**：有望创历史新高，达49亿美元。 ### 盈利性提升 - **毛利率**：2025年提升至11.4%，同比提高0.9个百分点。 - **毛利润**：同比增长17%至5.2亿美元。 - **经调整EBITDA**：4.7亿美元，同比增长11%。 - **EBITDA利润率**：10.3%，同比提高0.4个百分点。 - **归母净利润**：1.02亿美元，同比增长65%，归母净利润率提升至2.2%。 - **派息率提升**：从35%提升至45%，年度派息4600万美元。 ## 关键信息 ### 线控转向系统发展 - **L4车型量产**：线控转向系统在L4能力的车型中成为必要配置，尤其是无方向盘车型。 - **特斯拉Cybercab**：首台车已下线，预计4月量产。 - **订单进展**： - 2024年已获得电动车龙头及中国主机厂订单。 - 2025年获得中国主机厂客户的第二个订单，以及另一家领先中国主机厂的首个线控转向订单。 ### EMB技术进展 - **技术发布**：2025年4月发布EMB技术。 - **测试完成**：在中国牙克石完成第二次冬季测试。 - **客户验证**：正在进行客户验证、工业化及耐久性验证。 - **参与客户**：已有超17家主机厂客户参与测试，反馈积极。 ### 亚太地区增长 - **收入占比**：2025年亚太地区收入达15亿美元，连续4年创历史新高。 - **项目投产**：2025年投产的57个项目中，48个位于亚太区。 - **产能建设**： - 2025年1月投产常熟制造与技术中心。 - 2026年3月30日泰国工厂正式落成，初期专注于生产管柱式EPS。 - 柳州和苏州新工厂预计2026H2投产。 - **利润率优势**：亚太地区EBITDA利润率高达16.6%，显著高于北美和EMEASA地区。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：7.12港元，对应2026年16倍市盈率。 - **未来预测**： - 2026-2028年收入分别为49/52/54亿美元。 - 归母净利润分别为1.4/1.7/1.8亿美元，同比增长分别为40%/20%/6%。 - 每股收益（EPS）预计从0.04美元增长至0.07美元。 ## 风险提示 - 盈利性恢复慢于预期。 - 新能源车渗透率提升不及预期。 - 高阶智能驾驶落地速度慢于预期。 - 汇率风险。 - 通胀影响超出预期。 - 美国新能源汽车政策风险。 ## 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万美元） | 4276 | 4584 | 4867 | 5182 | 5416 | | 增长率 YoY (%) | 2 | 7 | 6 | 6 | 5 | | 归母净利润（百万美元） | 62 | 102 | 142 | 171 | 181 | | 增长率 YoY (%) | 68 | 65 | 40 | 20 | 6 | | 归母净利润率 (%) | 1.4 | 2.2 | 2.9 | 3.3 | 3.3 | | P/E (倍) | 25.7 | 15.5 | 11.1 | 9.3 | 8.7 | | P/B (倍) | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 10.5 | 11.4 | 12.0 | 12.6 | 12.7 | | 净利率 (%) | 1.4 | 2.2 | 2.9 | 3.3 | 3.3 | | ROE (%) | 3.1 | 4.8 | 6.3 | 7.0 | 7.0 | | ROIC (%) | 3.7 | 6.7 | 9.4 | 11.9 | 13.8 | | 资产负债率 (%) | 41.7 | 42.7 | 38.2 | 40.5 | 35.4 | | 净负债比率 (%) | -21.3 | -23.7 | -28.0 | -31.8 | -35.1 | | 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.8 | 1.8 | 2.1 | | 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.6 | 0.5 | 0.8 | | 每股收益（美元） | 0.02 | 0.04 | 0.06 | 0.07 | 0.07 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 - **行业评级**：增持/中性/减持分别对应相对基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%、-10%以下。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|----------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 03月30日收盘价（港元） | 4.95 | | 总市值（百万港元） | 12,423.63 | | 总股本（百万股） | 2,509.82 | | 自由流通股 (%) | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 16.33 | ## 相关研究 1. 《耐世特（01316.HK）：上半年业绩超预期，期待下半年线控进展》2025-08-16 2. 《耐世特（01316.HK）：线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾》2025-04-11 3. 《耐世特（01316.HK）：亚太业务高成长，期待线控转向放量》2024-08-27