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耐世特（01316.HK）总结

核心内容

耐世特（01316.HK）是一家专注于转向系统和动力传动系统的全球性企业，2025年实现了收入和盈利性的双重提升。公司业务涵盖EPS（电动助力转向）、CIS（线性控制转向）、HPS（液压助力转向）和DL（动力传动）产品，广泛应用于全球多个市场，尤其是亚太地区。

主要观点

收入增长与盈利改善

• 2025年收入：45.8亿美元，同比增长7.2%，调整后增长6.9%，跑赢市场320个基点。
• 收入结构：
  • EPS/CIS/HPS/DL产品收入分别为31.3/4.6/1.8/8.1亿美元，同比增长8%/5%/3%/5%。
  • 北美/亚太/EMEASA/其他地区收入占比分别为50%/32%/17%/1%。
• 新增订单：2025年新增49亿美元订单，基本符合指引，其中包括两个中国新能源汽车制造商的线控转向订单。
• 预计2026年收入：有望创历史新高，达49亿美元。

盈利性提升

• 毛利率：2025年提升至11.4%，同比提高0.9个百分点。
• 毛利润：同比增长17%至5.2亿美元。
• 经调整EBITDA：4.7亿美元，同比增长11%。
• EBITDA利润率：10.3%，同比提高0.4个百分点。
• 归母净利润：1.02亿美元，同比增长65%，归母净利润率提升至2.2%。
• 派息率提升：从35%提升至45%，年度派息4600万美元。

关键信息

线控转向系统发展

• L4车型量产：线控转向系统在L4能力的车型中成为必要配置，尤其是无方向盘车型。
• 特斯拉Cybercab：首台车已下线，预计4月量产。
• 订单进展：
  • 2024年已获得电动车龙头及中国主机厂订单。
  • 2025年获得中国主机厂客户的第二个订单，以及另一家领先中国主机厂的首个线控转向订单。

EMB技术进展

• 技术发布：2025年4月发布EMB技术。
• 测试完成：在中国牙克石完成第二次冬季测试。
• 客户验证：正在进行客户验证、工业化及耐久性验证。
• 参与客户：已有超17家主机厂客户参与测试，反馈积极。

亚太地区增长

• 收入占比：2025年亚太地区收入达15亿美元，连续4年创历史新高。
• 项目投产：2025年投产的57个项目中，48个位于亚太区。
• 产能建设：
  • 2025年1月投产常熟制造与技术中心。
  • 2026年3月30日泰国工厂正式落成，初期专注于生产管柱式EPS。
  • 柳州和苏州新工厂预计2026H2投产。
• 利润率优势：亚太地区EBITDA利润率高达16.6%，显著高于北美和EMEASA地区。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：7.12港元，对应2026年16倍市盈率。
• 未来预测：
  • 2026-2028年收入分别为49/52/54亿美元。
  • 归母净利润分别为1.4/1.7/1.8亿美元，同比增长分别为40%/20%/6%。
  • 每股收益（EPS）预计从0.04美元增长至0.07美元。

风险提示

• 盈利性恢复慢于预期。
• 新能源车渗透率提升不及预期。
• 高阶智能驾驶落地速度慢于预期。
• 汇率风险。
• 通胀影响超出预期。
• 美国新能源汽车政策风险。

财务指标

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：增持/中性/减持分别对应相对基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%、-10%以下。

股票信息

相关研究

1. 《耐世特（01316.HK）：上半年业绩超预期，期待下半年线控进展》2025-08-16
2. 《耐世特（01316.HK）：线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾》2025-04-11
3. 《耐世特（01316.HK）：亚太业务高成长，期待线控转向放量》2024-08-27