20210909-国盛证券-固定收益专题_资质下沉还有哪些主体可挖掘__32页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

随着无风险利率显著下行和市场风险情绪改善，信用利差持续回落，信用资质下沉成为信用市场主要的配置策略。然而，由于永煤事件后的信用市场分化，高资质信用债利差已被压缩至较低水平。7月以来，无风险利率下降、市场避险情绪回落以及部分产业基本面改善，使得更多主体的信用利差收窄至永煤事件前的水平。政策方面，紧信用最强时期已过，稳增长压力上升，宽信用将成为政策方向，进一步推动信用资质下沉。在当前环境下，如何进一步挖掘有投资价值的主体成为提高收益的关键。

主要观点

• 信用利差持续下行：城投和产业债信用利差均呈现显著下行趋势，但高收益主体数量有限。
• 系统重要性主体优先：选择存量债一定规模以上的系统重要性主体进行资质下沉，以降低系统性金融风险。
• 地产行业暂不推荐：地产融资尚未实质性改善，基本面仍处于走弱阶段，因此不推荐在地产行业下沉。
• 高收益主体筛选标准：筛选AAA级、剩余期限在0.5-2年、存续规模50亿元以上的主体，其中产业债仅保留国企。
• 重点分析主体：选取天津城市基础设施建设投资集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司和西安高新控股有限公司进行重点分析。

关键信息

城投债信用利差变化

• 7月初至8月末，AAA级城投债信用利差从127.78BP下降至119.38BP，下降8.40bps。
• AA+级从163.80BP下降至152.90BP，下降10.90bps。
• AA级信用利差下降最多，达15.42bps。
• 各省份信用利差变化不一，其中吉林、山西、湖南、甘肃等省利差下行明显。
• 天津、云南等地的信用利差处于较高水平，值得关注。

产业债信用利差变化

• 7月初至8月末，AAA级产业债信用利差从92.23BP下降至82.36BP，下降9.87bps。
• AA+级与AA级信用利差收窄幅度均在10bps以上。
• 钢铁、家用电器、电气设备和汽车行业信用利差下行明显。
• 传媒、计算机和食品饮料行业信用利差出现上行，但幅度较小。

高收益主体筛选

• 城投债：筛选出14家信用利差大于200BP的主体，主要集中在天津和吉林。
• 产业债：筛选出23家信用利差大于200BP的主体，主要分布在综合和采掘行业。

重点主体分析

天津城市基础设施建设投资集团有限公司

• 公司概况：国有独资，业务涵盖海河综合开发、高速公路、环境水务、区域综合开发、轨道交通等。
• 经济与财政情况：天津市经济实力强，GDP增长稳定，但财政收入有所下降。
• 财务表现：总资产规模逐年递增，2021年上半年达8610.15亿元，但负债总额增加，资产负债率上升。
• 盈利与现金流：毛利率逐年下降，但2021年上半年有所回升；筹资活动现金流为负，显示公司正在偿还历史债务。

郑州航空港兴港投资集团有限公司

• 公司概况：国有独资，隶属于郑州航空港经济综合实验区管理委员会，业务涵盖土地整理、基础设施建设、保障性住房等。
• 经济与财政情况：郑州市GDP持续增长，但增速放缓；财政收入良好，但政府性基金收入下滑。
• 财务表现：主营业务收入逐年增长，毛利率有所下降。
• 盈利与现金流：商品贸易收入占比较高，保障性住房业务为重要组成部分。

西安高新控股有限公司

• 公司概况：国有控股，业务涵盖园区开发、房地产、基础设施等。
• 经济与财政情况：西安市经济增速稳定，财政收入增长。
• 财务表现：资产规模逐年增加，负债压力有所减轻，偿债能力增强。
• 盈利与现金流：毛利率稳定，现金流状况良好。

风险提示

• 市场变化超预期：信用利差可能因市场波动而变化。
• 城投政策变化：政策调整可能影响城投债的信用利差。
• 区域经济下行：部分区域经济可能面临下行压力。
• 企业经营变化：企业经营状况可能发生变化，影响其偿债能力。

参考资料

• 分析师：杨业伟、李清荷
• 相关研究：《固定收益定期：美债利率拐点已现》等
• 图表目录：包括各评级城投债与产业债信用利差变动、重点主体财务数据等

结论

在当前信用利差持续下行、政策转向宽信用的背景下，挖掘高收益主体成为提高信用债投资收益的重要途径。重点分析天津、郑州、西安等地的城投债主体，以及采掘、综合等行业的产业债主体，有助于识别潜在的投资机会。然而，需警惕市场变化、政策调整及区域经济下行等风险。