固定收益专题：城投债进入下半场，哪些地区还有性价比？_17页_1mb

固定收益专题总结：城投债进入下半场，哪些地区还有性价比？

核心内容

2020年初以来，各省公募城投债信用利差普遍收窄，但部分地区的信用利差仍处于较高水平，具备一定的挖掘空间。整体来看，城投债利差收窄遵循“弱地方的好城投，以及好地方的弱城投”的规律。随着利差收窄，城投债挖掘进入下半场，部分地区的信用利差分位数仍高于50%，具备较高的性价比。

主要观点

1. 信用利差收窄趋势

   • AAA评级城投债信用利差收窄幅度较小，AA+评级表现最佳，超过20bp的省份数量最多。
   • AA评级中，发达地区如北京和上海信用利差收窄幅度较大。
   • 市级平台信用利差收窄幅度最大，有10个省份的市级平台利差收窄超过20bp。

2. 利差分位数高于50%的省份

   • 当前信用利差处于50%以上分位数的省份包括：东三省、贵州、内蒙古、湖南、云南、四川、重庆、新疆、广西、青海和天津。
   • 在这些省份中，天津和广西整体性价比较高，其各评级的信用利差大多处于50%以上分位数，可压缩空间较大。

3. 部分地区仍有挖掘空间

   • 湖南省长沙、岳阳、衡阳、郴州AA评级城投债信用利差在190bp以上，处于60%以上分位数，有一定性价比。
   • 重庆市永川区、巴南区、南川区、江津区、九龙坡区和长寿区当前利差绝对水平和分位数仍较高，可进一步挖掘。
   • 广西省贺州、防城港、百色、桂林和河池市级平台的利差处于55%以上分位数，具备一定性价比。
   • 天津市滨海新区、西青区和武清区的利差水平及分位数相对较高，有一定性价比。
   • 江西省上饶、赣州、九江的AA评级平台仍有性价比，新余和鹰潭市级平台的利差分位数处于50%左右，可挖掘。
   • 江苏省AA+评级镇江平台利差处于60%分位数，具有一定性价比；AA评级南通、徐州和常州利差绝对值及分位数较高，可能成为下一步挖掘方向。

关键信息

• 信用利差分位数：反映当前利差在历史数据中的相对位置，分位数越高，意味着利差越高，潜在的压缩空间越大。
• 利差变动：展示各地区信用利差在年初以来的变动情况，可用于判断利差是否继续收窄或走扩。
• 风险提示：城投相关政策存在超预期收紧的风险，可能影响信用利差走势。

表格概览

各地区详细分析

贵州

• 整体利差：297bp，处于81%分位数。
• 市级平台：多数地市信用利差较高，尤其是毕节、遵义等，信用利差在300-400bp之间。
• 区县级平台：部分区县级信用利差超过400bp，分位数较高，可进一步挖掘。

湖南

• 整体利差：222bp，处于76%分位数。
• 地市平台：长沙、岳阳、衡阳、郴州和常德AA评级城投债信用利差在190bp以上，处于60%以上分位数。
• 区县级平台：部分区县级信用利差高于300bp，但分位数不高，仍具潜力。

云南

• 整体利差：209bp，处于74%分位数。
• 地市平台：昆明信用利差较低，但其他地市如红河州、西双版纳州信用利差较高，分别达到285bp和430bp。
• 区县级平台：部分区县级信用利差高于400bp，分位数高，可进一步挖掘。

四川

• 整体利差：180bp，处于74%分位数。
• 地市平台：雅安、巴中、自贡等市级平台信用利差在320-400bp之间，分位数较高。
• 区县级平台：部分区县级信用利差在212-223bp之间，分位数在67%-72%，仍有挖掘空间。

重庆

• 整体利差：177bp，处于74%分位数。
• 市级平台：永川区、巴南区、南川区、江津区、九龙坡区和长寿区信用利差较高，分位数在41%-99%之间。
• 区县级平台：部分区县级信用利差在196-256bp之间，分位数较高，可进一步挖掘。

广西

• 整体利差：154bp，处于58%分位数。
• 地市平台：贺州、防城港、百色、桂林和河池市级平台信用利差处于55%以上分位数，具备一定性价比。
• 区县级平台：部分区县级信用利差高于200bp，分位数较高，可进一步挖掘。

天津

• 整体利差：146bp，处于81%分位数。
• 市级平台：AA+评级城投债信用利差处于98%分位数，具备较高的性价比。
• 区县级平台：部分区县级信用利差较高，分位数在65%-98%之间，可进一步挖掘。

风险提示

• 城投相关政策存在超预期收紧的风险，可能对信用利差产生不利影响。

结论

当前，城投债信用利差已普遍收窄，但仍有部分地区如天津、广西、贵州、湖南、云南、四川、重庆等地的信用利差处于较高水平，具备一定的挖掘空间。投资者应关注这些地区的具体信用利差变动及分位数，以判断其未来走势及潜在收益。同时，需注意城投相关政策的变动，以防范潜在风险。