四环锌锗调研简报总结
公司概况
四环锌锗（股票代码：838792.TB）是一家专注于锌、锗系列产品冶炼及多金属综合回收的企业，拥有20年的研发经验。公司不涉足矿山采选，主要依靠周边丰富的铅锌伴生锗矿产资源，具备显著的成本优势。
核心内容与主要观点
1. 产能扩张计划
- 公司当前锌冶炼产能为12.5万吨，2017年底将提升至20万吨，2018-2019年计划达到30万吨。
- 产能利用率在85%时即为满产状态，预计2017-2019年产量可达17-25.5万吨，较2015年增长3-4倍。
- 2016年预期产量为8万吨，净利润预计在5000-6000万元之间，2017年预期净利润为5500万元左右。
2. 成本优势
- 公司冶炼厂毗邻矿山，原材料采购半径在80公里以内，运输半径可扩展至250公里，物流成本低。
- 电力成本低，电价约为0.28-0.32元/度，每吨锌锭耗电约4000度，电费占制造费用的70%。
- 公司冶炼成本约为3100元/吨（不含三费），相比大型国企，单吨固定成本摊销较小。
3. 盈利模式
- 公司通过赚取锌精矿加工费盈利，2017年3月国内锌精矿加工费价格在4000-4100元/吨之间浮动。
- 公司享受锌价格上涨带来的分成收益，价格基准为15000元/吨，超过部分按20%比例分享。
- 单吨锌冶炼加工费计算公式：
$$
\text{单吨加工费} = (\text{锌锭价格} - 15000) \times 0.2 + \text{加工费}
$$
4. 锗资源与深加工发展
- 公司通过锌冶炼过程综合回收锗，预计冶炼10万吨锌可产出10吨锗。
- 锗资源主要集中在中国、美国和俄罗斯，我国储量占全球约41%，产量占全球约70%。
- 锗价格低迷，2016年一度跌至5000元/kg，公司与南京中锗科技合资成立四川高锗，专注于锗的深加工，以提升附加值。
5. 市场理解与行业趋势
- 环保整治与行业联合：环保政策趋严，行业准入门槛提高，推动冶炼企业升级改造，提升盈利水平。
- 铅锌冶炼盈利改善：2016年铅锌矿短缺导致加工费下滑，企业通过联合减产和升级提高加工费。
- 锗产业链分析：锗下游深加工利润较高，我国在该领域技术相对落后，发展潜力大。
关键信息
- 投资评级：推荐（首次评级）
- 主要股东：盛屯集团持有公司58.42%股份，为控股股东。
- 股权结构：公司由刘菁、张国友、王荣辉、张伟四位自然人设立，后被盛屯集团收购。
- 盈利来源：加工费 + 锌价格上涨分成 + 锗综合回收。
- 未来规划：扩大锌冶炼产能，发展锗深加工，提升整体盈利能力。
风险提示
- 锌加工费继续下行可能影响盈利能力。
- 环保政策趋严，增加运营成本，可能影响产能扩张。
- 锗价格低迷，影响初级原材料企业盈利。
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(万股) |
46,215 |
| 流通A股/B股(万股) |
14,352/- |
| 资产负债率(%) |
46.6 |
| 每股净资产(元) |
0.9 |
| 投资评级 |
推荐 |
附：分析师信息
- 首席分析师：李斌（荷兰莱顿大学工学硕士，曾任职首钢和CRU）
- 分析师：胡金（北京化工大学管理学硕士）
- 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
- 助理分析师：田庆争（西南财经大学经济学硕士）
联系方式
分析师声明与免责声明
- 本报告基于公开信息撰写，分析师观点仅供参考。
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投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间 |
行业投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 推荐 |
预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 |
| 中性 |
预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5% |
| 回避 |
预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上 |
