锌行业专题报告：加工费保持高位，锌冶炼企业盈利持续改善-20190218-西南证券-12页_1mb

锌冶炼企业盈利持续改善分析总结

核心内容

本报告分析了锌冶炼行业的成本构成、利润测算及未来发展趋势，指出随着锌精矿供应逐渐宽松，加工费保持高位，锌冶炼企业盈利有望持续改善。

主要观点

1. 锌冶炼方法：

   • 火法炼锌工艺成熟但能耗高、污染大，湿法炼锌能耗低、易于自动化。
   • 湿法炼锌自20世纪70年代起逐渐取代火法炼锌，目前全球湿法炼锌占比超过80%。
   • 国内锌冶炼以湿法为主，占比约80%，火法炼锌包括ISP鼓风炉（7%）、竖罐（11%）等。

2. 冶炼成本构成：

   • 成本包括硫酸、锌粉、电费、其他原料（如阴极板、阳极板、锰矿粉等）、人工成本、增值税等。
   • 成本公式为：锌冶炼成本 = 1.16 × [0.3 × 硫酸 + 0.06 × 0.4 × 锌粉 + 3700 × 电费 + 其他 + 人工成本] + 0.05 × 锌价 + 三费 + 折旧。

3. 利润核算方法：

   • 冶炼厂利润 = 实际加工费 - 冶炼成本 + 副产品收益。
   • 实际加工费 = (SMM1#锌价 - 15000) × 0.2 + TC。
   • 副产品收益 = 1.4 × 硫酸价格 + 0.15 × 精铟价格 + 0.003 × 镉价 + 50。

4. 未来趋势：

   • 锌精矿供应逐渐宽松，但冶炼端仍存在瓶颈。
   • 国外锌精矿增量预计2019年为60-70万吨，2020年为50万吨；国内预计2019年增量约10万吨，2020年保持稳定。
   • 2019年全球锌精矿供应过剩，但精锌仍处于短缺状态，矿端向锌锭传导需时间。
   • 加工费将保持高位，冶炼厂利润持续改善。

关键信息

供应端分析

• 国外增量：主要来自Century矿项目、Gamsberg复产、印度斯坦锌业扩产等。
• 国内现状：2018年矿山产量下降，2019年预计小幅回升，但整体产能释放缓慢。
• 冶炼瓶颈：株冶搬迁、汉中锌业渣处理、湘西矿权整顿等因素限制了冶炼产能释放。

成本与利润关系

• 成本差异小：不同冶炼方法的直接生产成本相差不大，使得成本分析具有普遍性。
• 加工费影响：加工费是冶炼厂利润的核心来源，受锌精矿市场供需影响较大。

副产品收益

• 主要副产品：硫酸、精铟、镉等。
• 收益来源：精矿中含有的其他有价金属元素，通过回收获得额外收益。
• 收益计算：按吨锌外销1.4吨硫酸、0.15公斤精铟、3公斤镉等副产品计算。

相关标的

锌业股份（000751.SZ）

• 业务范围：专注于锌、铅冶炼及深加工，综合回收金、银、铋等贵金属。
• 产能情况：锌冶炼30万吨、铅冶炼2.5万吨，其中湿法浸出15万吨，火法竖罐9万吨，火法ISP密闭鼓风炉6万吨。
• 技术优势：产品品质高，火法产品较市场现货价格有较高溢价。
• 财务改善：2013年重组改制后，管理费用和财务费用大幅下降，盈利水平显著提升。

风险提示

1. 矿山投产释放进度低于预期。
2. 冶炼产能投放超预期。

数据与图表说明

• 图表：包括锌产业链图、副产品收益图、加工费变化趋势图、国内外精锌产量图等，用于辅助分析。
• 数据来源：SMM、Wind、ILZSG、安泰科、聚源数据等。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月涨幅高于沪深300 20%以上。
  • 增持：介于10%与20%之间。
  • 中性：介于-10%与10%之间。
  • 回避：低于-10%。

• 行业评级：

  • 强于大市：高于沪深300 5%以上。
  • 跟随大市：介于-5%与5%之间。
  • 弱于大市：低于-5%。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师刘岗撰写。
• 报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的法律责任。
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