锌行业专题报告_加工费保持高位_锌冶炼企业盈利持续改善_12页_1mb

锌冶炼企业盈利持续改善分析总结

核心内容

本报告分析了锌冶炼行业的生产成本构成、利润测算方法及未来加工费走势，指出锌冶炼企业盈利将持续改善。

主要观点

• 锌冶炼成本构成：锌冶炼成本主要包括硫酸、锌粉、电费、人工、折旧及三费等，国内冶炼厂成本差异不大，湿法炼锌占主导地位。
• 利润来源：冶炼厂利润来源于加工费、冶炼成本及副产品收益，其中副产品如硫酸、精铟、镉等对利润有显著贡献。
• 加工费走势：由于锌精矿供应逐渐宽松，未来两年加工费将保持高位，有利于冶炼厂盈利改善。
• 行业趋势：全球锌精矿供应过剩已成定局，但精锌仍处于短缺状态，矿端向锌锭传导仍需时间。
• 相关标的：锌业股份（000751.SZ）是重点推荐标的，其冶炼技术领先，成本控制良好，盈利有望显著提升。

关键信息

锌冶炼方法

• 火法炼锌：工艺成熟，但能耗高、污染大，占国内产量约18%（ISP鼓风炉7%，竖罐11%）。
• 湿法炼锌：能耗低、易于机械化，占国内产量约80%，是主流工艺。

生产成本计算公式

锌冶炼成本 = 1.16 × [0.3 × 硫酸（元/吨） + 0.06 × 0.4 × 锌粉（元/吨） + 3700 × 电费（元/千瓦时，按0.5元） + 其它（300元） + 人工成本（300元）] + 0.05 × 锌价 + 三费（1300元） + 折旧（300元）

加工费计算方法

实际加工费 = (SMM1#锌价 - 15000) × 0.2 + TC
其中TC为基准加工费，15000元/吨为近十年基准锌价。

副产品收益

副产品收益 = 1.4 × 硫酸价格 + 0.15 × 精铟价格 + 0.003 × 镉价 + 50

加工费趋势分析

• 供应宽松：未来锌矿增量主要来自国外，预计2019年国外锌精矿增量约60-70万吨，2020年约50万吨。
• 冶炼端受限：国内冶炼产能受环保、技改、搬迁等因素制约，未来两年锌精矿供应仍大于锌锭供应，导致加工费维持高位。
• 加工费与供需关系：当锌精矿供应偏紧时，加工费下降；当供应宽松时，加工费上升。

行业数据

• 国内锌冶炼能力：约80%为湿法冶炼，火法工艺占约18%。
• 行业总市值：13,190.22亿元
• 流通市值：12,070.46亿元
• 行业市盈率TTM：22.86
• 沪深300市盈率TTM：11.10

相关标的分析

锌业股份（000751.SZ）

• 业务范围：锌、铅冶炼及深加工，综合回收金、银、铋等贵金属，副产硫酸、硫酸锌等。
• 冶炼产能：锌30万吨，铅2.5万吨，锌冶炼规模和技术处于全国领先水平。
• 成本控制：2013年重组改制后，管理费用及财务费用大幅下降，费用率低，盈利水平提高。
• 产品溢价：火法工艺产品因品质高，较市场现货价格有较高溢价。

风险提示

• 矿山投产进度低于预期：可能导致锌精矿供应不及预期。
• 冶炼产能投放超预期：可能加剧锌锭供应，影响加工费走势。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用本报告内容，并自行承担相应风险。本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。