20170331-浙商证券-浙江仙通-603239.SH-首次覆盖报告_专注汽车密封条业务_综合竞争力行业领先_21页_4mb

浙江仙通（603239）首次覆盖报告总结

核心内容概览

浙江仙通是一家专注于汽车密封条研发、设计、生产和销售的国内主要汽车密封条生产企业之一。自1994年成立以来，公司已发展为行业领先企业，2016年12月30日上市，IPO发行股份2,256万股，募集资金49,271万元，主要用于扩大橡胶密封条产能。

主要观点与关键信息

1. 市场机遇与客户结构

• 市场机遇：受益于国内自主品牌崛起，汽车密封条市场持续向好。
• 客户结构：公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土整车厂保持长期稳定的合作关系，并已进入合资汽车市场，成为上海通用、上汽通用五菱的一级供应商，以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

2. 竞争优势

• 技术与研发：公司持续加大研发投入，累计研发新产品894项，拥有42项核心技术专利，技术实力在国内领先。
• 毛利率优势：公司产品毛利率高于行业平均水平，主要得益于其自主研发的高毛利新产品和优质的产品质量。
• 成本控制：公司通过自制工装模具和较低的人力成本，实现产品良品率比同行业高出5%-10%，并具有显著的成本控制优势。

3. 产能扩张

• 募投项目：公司利用募集资金实施年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目和年产6000万米汽车橡胶密封件项目，预期产能将达到15050万米，增幅123%。
• 市场占有率：公司预计未来市场占有率将提升至8%，成为国内重要的汽车密封条供应商。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017年-2019年营业收入分别为9.09亿元、13.89亿元、19.19亿元，同比增长55.17%、52.81%和38.12%。
• 净利润预测：归属母公司净利润分别为2.18亿元、3.47亿元和4.09亿元。
• EPS与PE：预计2017-2019年EPS分别为2.41元、3.82元和4.50元，对应PE分别为41.14倍、25.90倍和21.99倍。
• 评级：公司首次覆盖，给予“增持”评级，认为当前估值处于行业较低水平。

公司简介

浙江仙通专注于汽车密封条的生产，产品包括前车门框密封条、门上密封条、背门框密封条、车门外水切、风挡外饰胶条等，具备较强的工装模具和专用设备开发能力。

行业背景

• 市场增长：国内汽车保有量持续增长，2016年千人汽车保有量约140辆，接近世界平均水平，但远低于发达国家。
• 自主品牌崛起：2016年自主品牌乘用车市场占有率达41.24%，增速远高于其他品牌。
• NVH控制：消费者对汽车品质要求提升，NVH（噪声、振动、平顺性）控制成为重要需求，欧式密封条因更好的降噪效果和关门质感逐渐替代日韩式密封条。

欧式密封条优势

• 技术优势：公司是国内唯一能实现欧式导槽同步研发生产的内资企业，其产品具有较高的毛利率。
• 市场需求：欧式导槽需求呈现增长趋势，预计2017年将贡献30%的收入。

成本控制与市场定位

• 成本控制：公司通过自制模具和较低人力成本，有效控制生产成本，提升毛利率。
• 市场定位：公司主要配套10万元以下经济型车型，注重性价比，随着自主品牌崛起和小排量汽车发展，公司市场占有率有望进一步提升。

股权结构与利润分配

• 股权结构：公司由李起富控股，股权结构稳定，有利于公司长期发展。
• 利润分配：公司2016年利润分配方案为每10股派送现金6元，资本公积转增20股，分红比例为36%，体现了公司对投资者的重视。

项目进展与财务预测

• 募投项目：公司已实施年产2300万米橡胶密封条扩产项目，预计2017年投产，2018年达产。
• 财务预测：公司2017-2019年营业收入和净利润均将实现高速成长，预计EPS分别为2.41元、3.82元和4.50元，PE分别为41.14倍、25.90倍和21.99倍。

图表目录摘要

• 图1-图3：展示公司股权结构、主要产品及主要客户。
• 图4-图7：展示公司营业收入、净利润及毛利率的变化趋势。
• 图8-图10：展示原材料成本占比和价格下跌趋势。
• 图11-图23：展示毛利率对比、新产品数量增长、欧式密封条市场渗透率等关键数据。

总结

浙江仙通凭借其技术优势、优质客户资源、成本控制能力及产能扩张计划，展现出良好的增长潜力和行业竞争力。随着自主品牌崛起和进口替代趋势的加快，公司有望在未来几年内实现营收和利润的快速增长，成为国内汽车密封条行业的领军企业。