深度报告-20210425-天风证券-芯海科技-688595.SH-深耕小芯片进入大赛道_下游应用多点开花_24页_2mb

芯海科技（688595）总结

核心内容

芯海科技是一家专注于高精度ADC芯片和高可靠性MCU芯片设计的国内稀缺AFE/SoC设计企业，产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居、工业测量、通用微控制器等多个领域。公司通过持续的技术研发投入和产品创新，突破了海外技术垄断，实现了国产替代。其核心战略为“1+3+N”，即以手机为核心，拓展至智能终端和更多应用场景，推动公司在物联网智能硬件领域的长期发展。

主要观点

1. 技术优势

   • 公司自主研发的高精度ADC芯片CS1232采用Sigma-Delta ADC技术，精度高达24位，有效位数23.5位，达到国际先进水平，可广泛应用于高精度测量领域。
   • MCU产品覆盖8位和32位，具备高集成度和可靠性。8位MCU适用于消费类电子，32位MCU则用于高端应用，如电源快充，与海外公司如赛普拉斯、ST等在性能指标上保持竞争力。

2. 核心战略“1+3+N”

   • “1”是以手机为核心，提供压感芯片和SoC+Sensor方案，提升用户体验。
   • “3”聚焦智能终端，包括TWS、可穿戴设备和智慧健康，提供ADC+MCU+算法的完整解决方案。
   • “N”涵盖更多应用场景，如智慧家居、工业测量、电子烟、汽车电子等，推动公司业务多元化。

3. 市场应用广泛

   • 公司产品应用于多个细分市场，包括智能体脂秤、红外测温、可穿戴设备、智能家居、工业测量等。
   • 与多家主流终端品牌合作，如小米、vivo、海尔、美的、格力等，同时拥有完善的方案商渠道。

4. 财务表现与估值

   • 2017-2019年主营业务收入年复合增长率达25.4%，2020年第一季度实现0.56亿元收入，2020年全年预计收入为3.63亿元。
   • 预计2021年和2022年净利润分别为1.18亿和1.59亿元，对应EPS为1.18元和1.59元/股。
   • 投资建议首次覆盖给予买入评级，目标价格为82.6元/股，对应PE为70倍。

关键信息

• 产品技术

  • 高精度ADC芯片：CS1232，有效位数23.5位，支持多频多电极测量，具备高性价比和良好的市场竞争力。
  • 高可靠性MCU：8位和32位产品，适用于消费电子和高端应用，如快充和汽车电子。
  • SoC/AFE芯片：集成高精度ADC和可编程算法模块，用于智慧健康和压力触控等应用。

• 市场与应用

  • 智慧健康：体脂秤、血压计、心率计等产品，2020年受益于疫情，红外测温芯片及模组销售大幅增长。
  • 压力触控：全球首家采用电阻式微压力应变技术的SoC芯片供应商，应用于Home键、侧边按键、虚拟游戏键等。
  • 智慧家居：红外感应、称重算法等芯片，应用于智能家电如冰箱、中央空调等。
  • 工业测量：高精度ADC芯片，应用于工业衡器、压力变送器等，具有较高的市场占有率。
  • 创新应用：电子烟和汽车电子，通过AEC-Q100认证，具备车规级可靠性。

• 股权结构与人才激励

  • 创始人卢国建直接持有28.01%股权，合计持有33.2%股权。
  • 员工持股平台海联智持16.54%股权，公司通过股权激励制度吸引和留住人才。
  • 技术研发人员占员工总数的62.79%，具备较强的技术实力。

• 财务分析

  • 研发费用率保持在19%以上，与行业可比公司相当。
  • 毛利率在2020年第三季度达到52%，净利率提升至24%，主要受益于产品结构优化和高精度产品销售增长。
  • 公司财务稳健，资产负债率较低，持续获得融资支持。

风险提示

1. 收入季节性波动风险
2. 市场竞争风险，尤其在ADC和MCU领域，面临海外大厂的挑战。
3. 技术人才流失风险，芯片设计行业技术密集，人才竞争激烈。
4. 产品研发推广不及预期风险，技术迭代和产品升级需持续投入。

财务预测摘要