20210831-财信证券-芯海科技-688595.SH-扣非业绩表现优秀_新旧动能切换初显成效_7页_764kb

公司点评总结：芯海科技 (688595)

核心内容

芯海科技是一家专注于高精度ADC和高性能MCU设计的国内领先企业，其业务涵盖智能硬件解决方案，主要包括健康测量AIoT芯片、模拟信号链芯片和MCU芯片三大产品线。公司近年来在产品组合优化和研发投入方面表现出色，推动了业绩增长和新旧动能切换。

主要观点

• 业绩表现优秀：2021年上半年公司实现营收2.75亿元，同比增长72.26%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长15.72%。若扣除限制性股票激励费用，扣非归母净利润增长达77.50%。
• 产品组合优化：健康测量AIoT芯片收入接近过去三年历史平均值，模拟信号链芯片在排除2020年红外测温收入后同比增长196.05%，MCU芯片同比增长208.14%。
• 研发投入加大：上半年研发费用达0.64亿元，同比增长100.40%；研发人员增加至226人，同比增长55.86%，进一步巩固公司在高精度ADC和MCU领域的技术优势。
• 新旧动能切换初显成效：公司通过产品线升级和迭代，如32位MCU产品的大规模量产，显著提升了业绩表现。同时，公司布局车规级MCU，设立成都芯海创芯，扩大汽车MCU业务。
• 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入将分别达到6.36亿元、8.77亿元和11.40亿元，归母净利润分别为1.07亿元、1.60亿元和2.13亿元，对应EPS分别为1.07元、1.60元和2.13元，PE分别为103.27倍、69.11倍和51.96倍。参考可比公司市盈率，给予公司2022年1.1倍PEG，对应PE估值区间75-80倍，价格区间为120.00-128.00元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：市场需求不及预期、客户开拓不及预期、上游原材料波动。

关键信息

产品线表现

• 健康测量AIoT芯片：收入接近历史平均值，需求持续增长。
• 模拟信号链芯片：2021年上半年收入0.52亿元，排除2020年红外测温影响后同比增长196.05%，主要受益于压力触控、工业市场及智能家居感知市场。
• MCU芯片：2021年上半年收入1.07亿元，同比增长208.14%；32位MCU占比提升，获得行业客户认可。

财务表现

• 营收增长：2013-2020年营收从0.34亿元增长至3.63亿元，复合增速达40.25%。
• 净利润增长：2013-2020年净利润从0.02亿元增长至0.89亿元，复合增速达71.98%。
• 毛利率提升：2020年毛利率上升较快，主要因红外额温枪需求增长，该类产品毛利率和ASP显著高于其他产品。
• 研发费用：2021年上半年研发费用达0.64亿元，同比增长100.40%。

估值与财务指标

• 合理估值区间：120.00-128.00元。
• 财务指标：2021年营收6.36亿元，净利润1.07亿元；2022年营收8.77亿元，净利润1.60亿元；2023年营收11.40亿元，净利润2.13亿元。
• EPS预测：2021E为1.07元，2022E为1.60元，2023E为2.13元。
• PE预测：2021E为103.27倍，2022E为69.11倍，2023E为51.96倍。
• PEG估值：2022年1.1倍PEG，对应PE估值区间75-80倍。

可比公司分析

• 中颖电子：2021E EPS 1.08元，PE 65.22倍。
• 兆易创新：2021E EPS 2.18元，PE 80.36倍。
• 思瑞浦：2021E EPS 4.27元，PE 133.88倍。
• 艾为电子：2021E EPS 1.51元，PE 157.13倍。
• 圣邦股份：2021E EPS 1.91元，PE 168.76倍。

财务预测摘要

• 营业收入：2021E 635.55亿元，2022E 877.05亿元，2023E 1140.08亿元。
• 净利润：2021E 107.09亿元，2022E 160.03亿元，2023E 212.87亿元。
• 毛利率：持续提升，2021E为49.07%，2022E为49.46%，2023E为49.90%。
• 资产负债率：2021E为9.60%，2022E为6.95%，2023E为7.73%。

总结

芯海科技凭借在高精度ADC和MCU领域的技术优势，实现了显著的业绩增长。公司通过产品组合优化和研发投入加大，有效应对了上游成本波动，并在多个领域取得了突破。投资建议给予“推荐”评级，合理估值区间为120.00-128.00元，主要基于其在新旧动能切换方面的成效及可比公司估值水平。风险提示包括市场需求、客户开拓和原材料波动等因素。