20210827-西南证券-芯海科技-688595.SH-信号链芯片龙头_业绩持续高速增长_10页_2mb

信号链芯片行业总结

核心内容

芯海科技是一家专注于模拟信号链和MCU芯片设计的公司，其产品涵盖高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法及AIOT整体解决方案。公司自2003年成立以来，已发展成为国内领先的信号链芯片企业，并在多个领域实现了技术突破，打破国外垄断。2021年H1，公司实现营业收入2.7亿元，同比增长72.3%；归母净利润0.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长74%。公司持续加大研发投入，年均研发投入超过20%，研发人员占比超过64%，且拥有全球专利资产近600项。

主要观点

• 业绩增长显著：公司营业收入和净利润均实现快速增长，尤其是扣非归母净利润增长迅猛，反映出主营业务盈利能力的提升。
• 产品技术领先：自主研发的高精度ADC芯片CS124达到24位精度，已实现量产；32位MCU产品对标国际标杆，已广泛应用于工业测量、工业仪表、电力设备等领域。
• 市场拓展迅速：公司产品在多个领域获得应用，如智慧健康、压力触控、人机交互等，并且与华为鸿蒙合作，接入芯片发货量超200万颗。
• 毛利率下降但净利率上升：2021年H1，毛利率下降10.2pp，主要是红外测温产品销售占比下降；净利率则同比上升10.7pp，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司EPS分别为1.15元、1.83元、2.76元，未来三年归母净利润复合增速有望达到45%以上。
• 估值合理：公司2022年PE估值为80倍，对应目标价146.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

毛利率与费用率变化

业务结构与毛利率

财务指标

风险提示

• 中美贸易摩擦升级的风险
• 公司研发进展不达预期的风险

估值与盈利预测

公司预计2021-2023年EPS分别为1.15元、1.83元、2.76元，未来三年归母净利润复合增速有望达到45%以上。我们保守给予公司2022年80倍PE估值，对应目标价146.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司历史发展

公司发展历程可分为四个阶段：

1. 2003-2009年：高精度测量阶段，专注于高精度ADC和8位MCU内核。
2. 2010-2015年：通用MCU阶段，扩展应用市场，包括移动电源、小家电等。
3. 2016-2019年：智能硬件阶段，推出智慧健康解决方案，并与小米等企业合作。
4. 2020年至今：物联网普及阶段，推动高精度测量、AI算法和无线应用技术整合。

股权结构

公司实际控制人为卢国建，持股33.00%。公司设立持股平台“海联智合”，持股16.54%。深圳国资委持股2.76%，中芯国际间接持股1.8%。股权结构较为集中，有利于长期稳定发展。

技术与产品布局

• 高精度ADC芯片：CS124，24位精度，国内领先、国际先进。
• MCU芯片：覆盖8位、32位，32位MCU已实现大规模商用。
• 模拟信号链芯片：覆盖多个应用市场，如压力触控、工业测量、人机交互等。
• AIoT整体解决方案：致力于精准测量和智慧传感。

经营现金流

公司经营性现金流净额近年大幅增长，2021H1达到0.5亿元，同比增长728.3%。净现比回归健康水平，2021H1为1.2，重回增长通道。

财务分析

总结

芯海科技凭借其在信号链芯片领域的技术优势和市场拓展能力，实现业绩持续高速增长。公司不仅在高精度ADC和高可靠性MCU领域取得突破，还在模拟信号链和AIoT整体解决方案方面不断创新，拓展应用市场。公司持续加大研发投入，保持高增长潜力。盈利预测显示公司未来三年业绩增长良好，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注中美贸易摩擦升级和研发进展不及预期的风险。