20230909-国金证券-全球SoC芯片龙头_AI赋能智能终端应用有望多点开花_31页_4mb

公司概述

高通为全球领先的混合式AI处理器厂商，主要专注于手机SoC、技术授权（QTL）、物联网和汽车业务。其产品覆盖智能终端、物联网和自动驾驶领域，通过全栈AI软件和硬件布局构建生态护城河。

核心投资逻辑

• 技术优势：提供全栈AI解决方案，支持终端与云端协同，推动混合式AI规模化部署。
• 业务结构：QTL业务依赖智能手机市场，受周期拖累短期承压；手机、物联网短期下滑中，汽车与智能座舱增长明确。
• 成长驱动：
  • 智能座舱：2022全球市占率29%，下一代芯片8295支持AI融合，渗透率年复合增速15%。
  • 自动驾驶：Snapdragon RideFlex 芯片提供600TOPS算力，支持L3+级部署。
  • 物联网AIoT：2023年8550处理器赋能边缘设备，市场渗透加速。

盈利与估值预测

• 短期压力：2023财年净利润为797亿美元，YoY下降384%，毛利率55.5%。
• 长期增长：保守预测2024-2025财年营收分别为382亿、416亿美元，毛利率提升至56.5%-57%。
• 估值：基于2024年16PE，目标价13812美元，首次覆盖“买入”评级。

风险评估

• 外部风险：美国制裁升级、消费电子需求波动、库存积压风险。
• 内部风险：技术迭代不及预期、核心业务市占率下降（如华为取代）。

公司估值与评级

• 对标公司：英特尔、Qorvo、恩智浦。
• PE估值：2023年15X；2024年12X，基于增长修复目标10X估值法。
• 关键数据：PE估值法显示同类企业2024财年平均PE为16X。