20171016-国金证券-社会服务业2017年4季度报告_2017Q3旅游细分板块数据跟踪及四季度投资组合策略_23页_2mb

社会服务业2017年4季度报告总结

核心内容

本报告对社会服务业2017年第四季度的市场表现及投资策略进行了详细分析，主要涵盖博彩、免税、酒店、出境游及景区五大细分板块。整体来看，社会服务业表现优于市场，评级为买入，且长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 博彩板块：澳门博彩市场在2017年8月及9月表现超预期，VIP业务增长显著，中场业务相对稳定。尽管受台风影响，但整体复苏态势良好，预计2017年前三季度博彩毛收入同比增长18.9%。VIP业务增长与国内PPI和房价存在滞后性，同时受资本管制政策影响，存在一定业绩风险。
• 免税板块：三亚免税店在2017年前三季度销售额增长30%，预计中国国旅业绩增速约为26.5%。公司有望通过市内免税店落地及机场免税店经营权提升毛利率，预计未来三年毛利率将从45%提升至55%。
• 酒店板块：酒店行业复苏明显，量价齐升带动RevPAR增长，其中锦江股份表现突出，全品牌RevPAR均实现增长。中端酒店市场成为增长主力，首旅酒店及锦江股份受益于行业复苏及并购效应。
• 出境游板块：欧洲游持续火爆，1-8月内地赴欧洲游客人次增速达52%，远高于其他目的地。受地缘政治影响，日韩游出现下滑，东南亚游增速放缓。未来出境游将向长途游转变，欧洲游将受益于2018年中欧旅游年。
• 景区板块：传统观光景区出现分化，黄山旅游、长白山旅游等重点景区表现稳定，但受限于承载力，部分景区增长受限。黄山旅游预计前三季度业绩增速约17%，长白山则因折旧摊销影响，业绩增速约为15%。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：42.49
• 市场优化平均市盈率：18.67
• 国金社会服务业指数：5249.57
• 沪深300指数：3913.45
• 上证指数：3378.47
• 深证成指：11271.20
• 中小板综指：11939.21

投资建议

• 推荐顺序：免税板块 > 酒店板块 > 出境游板块 > 港股博彩板块
• A股推荐标的：
  • 中国国旅：受益于三亚海棠湾免税店增长及毛利率提升，预计2017E/2018E/2019E业绩分别为22/24/29亿元，EPS为1.1/1.25/1.5元，当前PE为33/29/24倍。
  • 锦江股份：酒店行业复苏，中端酒店表现优异，预计2017E/2018E/2019E业绩分别为9.04/10.23/10.78亿元，EPS为0.94/1.07/1.13元，当前PE为31/27/25倍。
  • 首旅酒店：受益于行业复苏及并购如家，预计2017E-2019E业绩分别为6.17/7.73/9.4亿元，EPS分别为0.76/0.95/1.15元，当前PE为35/28/23倍。
  • 黄山旅游：内生业绩稳定，整合周边资源推动全域旅游，预计2017E-2019E业绩分别为3.91/4.66/5.47亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.73元，当前PE为31/26/22倍。
• 港股推荐标的：
  • 银河娱乐：博彩板块受益于行业复苏，未来有赌场规划落地预期。
  • 新濠国际发展：以中场业务发展为主，业绩增长预期明确。
  • 金沙中国：博彩行业复苏，市场前景广阔。

风险提示

• 天气等不可抗力事件可能对旅游市场造成影响。
• 景区承载力存在上限，可能制约增长。

投资逻辑

• 博彩板块：澳门市场复苏，VIP业务表现强劲，中场业务稳定。未来增长依赖于交通设施完善及政策支持。
• 免税板块：三亚免税店业绩增长显著，公司通过市内免税店及机场经营权提升毛利率。
• 酒店板块：酒店行业复苏，中端酒店需求旺盛，锦江股份及首旅酒店受益于行业趋势。
• 出境游板块：欧洲游持续增长，受政策支持及旅游营销影响，凯撒旅游为主要受益者。
• 景区板块：黄山旅游、长白山旅游等重点景区表现稳定，但受限于承载力及折旧摊销，增速有限。

总结

2017年第四季度社会服务业整体表现良好，尤其是免税、酒店及出境游板块。博彩板块在澳门市场复苏带动下表现强劲，中国国旅、锦江股份及首旅酒店为首选标的。随着经济复苏和消费升级，酒店行业持续增长，中端酒店成为主要增长点。出境游市场结构转变，欧洲游表现突出，预计凯撒旅游将受益。景区板块则面临承载力瓶颈，黄山旅游及长白山旅游表现稳定。总体来看，社会服务业具备良好的增长潜力，建议投资者关注相关细分板块龙头。