纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列52之2023Q4财报总结：库存健康_26指引保守，关注终端需求恢复-240408-长江证券-12页_806kb

海外观察系列 52 之 2023Q4 财报总结：库存健康&指引保守，关注终端需求恢复

核心内容概述

2023年第四季度，海外鞋服与奢侈品公司整体营收表现偏弱，主要受北美市场需求疲软拖累。尽管部分公司如Lululemon、Deckers和迅销在大中华区及特定区域实现中高增长，但多数公司收入指引趋于保守，增速环比下降。与此同时，公司毛利率普遍有所改善，主要得益于定价策略优化与供应链成本下降。行业库存整体处于健康水平，但运动零售商库存仍需进一步去化，未来需求回暖可能带动补库提速。

主要观点

1. 营收表现整体偏弱

• 多数公司Q4营收同比增速持续承压，北美地区为最弱环节。
• Nike、Adidas、UA、VF等公司收入同比增速为负，而PUMA、Lululemon、Deckers、迅销等公司表现相对较好。
• 大中华区成为部分公司的增长亮点，但整体仍未恢复至2021年水平。

2. 毛利率改善，盈利分化

• Nike与Deckers因定价策略优化和运费降低，毛利率显著提升。
• Skechers和优衣库在需求高增与控费能力提升下，毛利率与利润增长表现优异。
• 部分公司如Lululemon、UA毛利率虽有提升，但增速不及收入增长。

3. 收入指引保守，增速放缓

• 头部公司如Nike、Adidas、Lululemon的收入指引低于市场预期。
• FY2024收入增速指引多呈降速趋势，反映出对未来需求的谨慎态度。

4. 库存修复进展良好

• 美国批发与零售商库存同比改善，库销比已恢复至历史低位。
• 多数公司库存同比增速放缓，库销比分位数持续下降。
• 运动零售商如Footlocker与迪克体育库销比仍处于高位，但环比有所改善。

关键信息

营收与增长情况

• Nike：全球-1%，北美-3%，大中华区+8%
• Adidas：全球-8%，北美-21%，大中华区+37%
• PUMA：全球+4%，大中华区0%
• UA：全球-6%，北美-12%
• Deckers：全球+16%，北美+16%
• VF：全球-17%，北美-25%
• Lululemon：全球+16%，北美+9%
• 迅销：全球+13%，大中华区+23%

毛利率与盈利

• Nike：毛利率提升1.4-1.6pct
• Adidas：毛利率提升1.5pct至48.5%
• Skechers：毛利率提升，利润同比+15%
• Deckers：毛利率提升4.5pct
• UA：毛利率提升1.2-1.3pct
• Lululemon：毛利率同比持平
• 优衣库：毛利率稳定，净利润同比+27%

库存与库销比

• 美国批发与零售商库销比已基本恢复正常。
• Footlocker与迪克体育库销比处于历史高位，但环比有所改善。
• 多数公司库存同比增速放缓，库销比分位数持续下降。

展望与建议

• 需求恢复仍需时间：当前终端需求偏弱，预计未来需关注消费信心回升与零售端去库进度。
• 库存修复延续：低库存状态有望持续，若需求回暖，补库速度将加快。
• 投资关注点：重点跟踪北美、EMEA及大中华区市场表现，关注运动零售商去库情况。

风险提示

1. 海外需求衰退风险：美元加息背景下，海外消费疲软可能影响销售预期。
2. 库存去化不及预期风险：若销售不及预期，可能导致库存堆积。
3. 行业竞争加剧风险：国际服装公司竞争激烈，可能影响销售与折扣水平。

投资评级说明

相关证券市场代表性指数

• A股市场：以沪深300指数为基准
• 新三板市场：以三板成指或三板做市指数为基准
• 香港市场：以恒生指数为基准

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