20210906-华安证券-旭杰科技-836149.NQ-装配式全产业链布局_BIM设计提速拓展_29页_3mb

装配式全产业链布局与BIM设计提速拓展总结

核心内容

旭杰科技是一家专注于装配式建筑领域的企业，拥有15年以上的行业经验，致力于装配式建筑的工业化集成建造。公司已转型为设计、生产、施工一体化的集成服务提供商，提供包括建筑装配化研发与设计咨询、预制部品生产与销售、施工安装以及EPC工程总承包等服务。通过与地方国企及产业资本的强强联合，公司形成了较强的先发优势，提升了其在装配式建筑领域的竞争力。

主要观点

• 政策支持：装配式建筑是建筑产业内的黄金赛道，预计未来5年将快速发展，2025年全国装配式建筑渗透率有望超过30%，PC构件市场规模将超过2477亿元。
• 成本优化：公司通过提升设计能力与规模化生产，有望优化成本，实现盈利增长。目前行业仍以政策支持为主，但随着产业链协同，盈利拐点可期。
• 技术优势：公司拥有深厚的技术积累与项目经验，自主研发多项核心技术，包括基于BIM的深化设计软件、早强混凝土配方、装配式内外墙板安装技术等，这些技术显著提升了设计效率和施工质量。
• 市场拓展：公司积极拓展省外及海外市场，预计未来三年PC构件产能及产量将快速增长，有助于业绩释放。

关键信息

• 投资评级：增持（首次）
• 财务预测：2021-2022年EPS分别为0.95和2.27元，对应PE分别为12.71X和5.35X。
• 市场空间：预计2025年PC构件市场空间可达2477.22亿元，2020-2025年CAGR为25.22%。
• 成本分析：装配式建筑造价高于传统现浇，但随着规模化生产及产业链协同，成本劣势有望逆转。
• 竞争格局：行业呈现“大市场、小公司”格局，CR4为33.9%，远大住工、华阳国际等为主要竞争者，但公司具备较强的一体化服务能力。

公司发展与战略布局

• 业务模式：公司提供全产业链服务，涵盖设计、生产、施工及EPC，通过技术授权实现轻资产扩张。
• 股权结构：公司由丁强、丁杰父子控股，股权结构集中，有利于长期战略执行。通过引入中新集团、苏博特等产业资本，进一步优化布局。
• 财务状况：2020年主营业务收入为34,930.58万元，归母净利润为1,966.14万元，17-20年CAGR分别为42.0%和119.08%。公司财务指标逐步改善，如ROE、毛利率等。

行业特征与发展趋势

• 行业空间：装配式建筑在政策推动下迅速发展，2025年PC构件市场空间可达2477亿元。
• 竞争格局：行业分散，无绝对龙头企业，但公司具备较强的综合服务能力。
• 发展趋势：产业链协同有助于成本下降，推动行业盈利拐点到来。设计能力、规模化生产是降低成本的关键因素。

核心优势

• 研发技术：公司拥有丰富的研发经验，核心技术人员均具备10年以上行业经验，取得多项专利及软件著作权。
• 设计能力：公司具备全过程设计能力，通过BIM技术实现构件模型的可视化装配及信息化集成，显著提升设计效率与质量。
• 施工经验：公司积累了多种成熟的施工解决方案，特别是在超高层吊装、复杂外墙设计等方面。

风险提示

• 政策支持力度：若政策支持不及预期，可能影响行业发展。
• 钢结构替代：钢结构体系可能对PC构件产品形成替代风险。
• 产能扩张：公司PC构件产能扩张不及预期可能影响业绩增长。
• 市场拓展：省外及海外市场拓展不及预期可能影响公司增长潜力。

投资建议

• 盈利预测：公司2021-2022年预计实现较高增长，营收和净利润将显著提升。
• 估值分析：公司估值相对较低，具备增长潜力，值得关注。

财务指标

• 营业收入：2019年284亿元，2020年349亿元，预计2021年630亿元，2022年928亿元。
• 净利润：2019年16亿元，2020年20亿元，预计2021年37亿元，2022年88亿元。
• 毛利率：2020年25.19%，预计2021年25.0%，2022年29.4%。
• ROE：2020年10.04%，预计2021年15.9%，2022年27.4%。
• P/E：2020年23.95X，预计2021年12.71X，2022年5.35X。
• P/B：2020年2.40，预计2021年2.02，2022年1.47。
• EV/EBITDA：2020年7.91，预计2021年6.03，2022年2.51。

图表与数据

• 图表1：旭杰科技发展历程
• 图表2：预制PC构件产业链
• 图表3：公司代表性装配式建筑设计咨询案例
• 图表4：公司主要PC构件产品
• 图表5：2020年主营业务结构及占比
• 图表6：2020年主营业务毛利率情况
• 图表7：公司股权结构图
• 图表8：2013-2020主营业务收入及CAGR
• 图表9：2013-2020归母净利及CAGR
• 图表10：2017-2019主营业务收入结构变化
• 图表11：2017-2020公司ROE及杜邦分析
• 图表12：2013-2021H1公司固定资产周转率
• 图表13：2013-2021H1公司应收账款及总资产周转率
• 图表14：2017-2019公司PC构件产销、产能利用率及产销率
• 图表15：全国及地方关于发展装配式建筑的主要政策汇总
• 图表16：2016-2020全国装配式建筑新开工建筑面积及占比
• 图表17：2020-2025每年新增装配式建筑面积测算
• 图表18：2020-2025每年新增PC构件面积测算
• 图表19：上海市、浙江省、重庆市等地公开的单体预制率及装配化率要求
• 图表20：2020-2025预制率变动预测
• 图表21：某现浇高层住宅、装配式PC和钢结构高层住宅成本对比
• 图表22：2020-2025规模化生产对PC构件单价影响的测算
• 图表23：2020-2025PC构件市场空间
• 图表24：2019年中国PC构件市场份额占比
• 图表25：装配式建筑PC构件领域内代表性企业产业链布局
• 图表26：某住宅项目装配式工程与传统工程造价对比
• 图表27：2019年中国PC构件市场份额占比
• 图表28：装配式建设流程及现浇式建设流程中“设计”参与情况
• 图表29：公司核心技术人员简介
• 图表30：基于BIM的预制混凝土梁及墙板的深化设计软件
• 图表31：早强混凝土配方缩短养护时间
• 图表32：公司部分代表性装配式建筑服务案例
• 图表33：公司代表性EPC案例
• 图表34：南京市、安徽省装配式建筑政策目标
• 图表35：2021-2023E公司PC构件产能及产量预测
• 图表36：2021-2023E公司PC构件及ALC板材成本预测
• 图表37：2021-2023E公司营业收入预测
• 图表38：可比公司估值表