20210606-天风证券-利率周报_如何理解大庆献礼与央行眼中的稳__22页_2mb

大庆献礼与央行眼中的稳：2021年利率周报总结

核心内容

本报告分析了2019年大庆前后央行政策与市场反应之间的差异，并结合当前市场情况探讨了资金面的稳定性与债市走势之间的关系。报告指出，央行眼中的“稳”与市场眼中的“稳”存在本质区别，央行更关注国内基本面和宏观调控，而市场则更关注短期波动和政策预期。

主要观点

1. 大庆献礼是否必然导致资金面稳定？

   • 央行在2019年三季度采取了一系列措施以保障大庆前市场流动性平稳，如启动14天期逆回购操作，但市场并未因此出现持续的稳定，反而在后续出现利率波动。
   • 从历史经验看，央行的“维稳”行动通常只是短期的市场反应，无法保证长期资金面稳定。

2. 央行与市场“稳”的区别

   • 央行的“稳”更多体现在宏观层面，以国内基本面为主导，兼顾外部均衡，强调政策的灵活性和针对性。
   • 市场的“稳”则更多反映在短期资金面和利率波动上，对政策预期敏感。

3. 2019年债市走势

   • 2019年一季度债市震荡走高，二季度因数据不理想和包商事件，债市再度走强。
   • 三季度因数据超预期和中美贸易战，债市出现大幅调整，利率上行。

4. 政策与市场互动

   • 央行通过降准、降息、增加流动性支持等措施，应对市场波动，但政策空间有限，不能完全对冲市场风险。
   • 外围因素如中美贸易战和人民币汇率波动对市场情绪和债市走势产生重要影响。

关键信息

基本面

• 2019年一季度GDP企稳，市场利率走高。
• 二季度数据不理想，债市走强。
• 三季度数据超预期，引发债市调整，利率上行。
• 通胀数据如PPI和CPI对债市影响显著，特别是CPI超预期导致市场对货币政策调整的担忧。

政策面

• 央行在2019年采取了一系列措施，如降准、降息、增加再贴现和常备借贷便利额度，以支持中小银行流动性。
• 政策重心在国内基本面，同时关注外部均衡，如中美贸易战和汇率波动。
• 央行强调“稳中求进”，政策空间有限，不能无限宽松。

流动性环境

• 资金面在2019年一季度趋紧，二季度因央行持续投放资金而保持宽松。
• 三季度因政策端和外围因素，资金面趋紧，利率上行。
• 7月8日市场预期监管收紧，资金面有所收敛。

外围环境

• 中美贸易战是2019年外围因素的核心，影响市场情绪和债市走势。
• 人民币汇率波动，特别是破7事件，对市场产生较大影响，央行采取措施稳定汇率。

小结

2019年市场走势受基本面和外围因素影响较大，央行的政策管理在一定程度上缓解了市场波动，但无法完全控制市场预期。2021年市场同样面临复杂局面，资金面和债市走势需关注政策和市场预期的变化。报告建议在操作上考虑安全边际，以应对市场波动。

当前市场展望

• 资金面整体先松后紧，长债收益率波动上行。
• 本周央行公开市场全口径零投放零回笼，资金面变化不大。
• 债市受多种因素影响，包括政策预期、外围环境和市场情绪。

一级市场

• 下周将发行93支利率债，共计4712.65亿元。
• 主要包括国债、政策银行债和地方政府债。

二级市场

• 本周长债收益率整体上行，10年期国债收益率上行5BP至3.09%。
• 1年与10年国债期限利差扩大7BP至70BP，1年与10年国开债期限利差扩大6BP至99BP。

资金利率

• 本周央行公开市场全口径零投放零回笼，资金面先松后紧。
• 银行间隔夜回购利率下行10BP至2.18%，7天回购利率下行40BP至2.17%。
• 上交所质押式回购GC001下行170BP至2.10%，香港CNH Hibor隔夜利率下行-116BP至1.31%。

风险提示

• 通胀大幅上行
• 货币政策超预期收紧
• 经济走势超预期