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进入民间版的SDR

核心内容

彭博公司宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债券逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数、全球国债指数和新兴市场本地货币政策政府债券指数。此举被视为中国债券市场进入“民间版”的SDR，类似于2016年人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权（SDR）篮子，预计将在2019年4月开始，分20个月逐步完成。

主要观点

• 纳入意义：此次纳入将提升境外机构对中国债券的配置需求，推动中国债券市场国际化进程，深化对外开放。
• 指数影响：纳入BBGA核心指数的影响较之前的新发行指数更为深远，因为BBGA是主流指数，能够吸引实际资金流入。
• 历史参考：2016年人民币加入SDR后，境外机构持有中国国债的金额持续上升，截至2018年2月末已达6909.18亿元。
• 市场条件：纳入的前提条件包括CIBM实施DVP（实时全额结算）和明确税收政策等。若未满足，纳入时间可能延后。
• 国际影响：中国国债和政金债将占BBGA指数市值的5.49%，成为继美元、欧元、日元之后第四大计价货币债券。

关键信息

• 纳入时间：预计从2019年4月开始，分20个月逐步完成。
• 纳入指数：彭博巴克莱全球综合指数、全球国债指数、新兴市场本地货币政策政府债券指数。
• 境外机构配置：纳入BBGA指数将提升境外机构持有中国债券的配置需求，推动市场开放。
• 市场条件：CIBM需实施DVP、明确税收政策等，否则纳入时间可能延后。
• 历史数据：2016年人民币加入SDR后，境外机构持有中国国债金额从120亿元增至6909.18亿元。
• 国际地位：人民币计价的中国债券将成为BBGA指数的第四大计价货币债券，占53.73万亿美元市值的5.49%。

债券市场纳入进程

在岸债券纳入指数进程

• 2017年3月：彭博推出“全球综合+中国指数”和“新兴市场本地货币政策债券+中国指数”，首次将中国债券纳入其全球指数。
• 2017年7月：花旗将中国债券纳入“花旗世界国债指数-扩展市场”。
• 2017年8月：花旗发布“花旗中国债券指数”和“花旗中国银行间债券指数”。
• 2019年4月：彭博将中国国债和政金债纳入BBGA指数，这是三大主流指数提供商首次将中国在岸债券纳入现存指数。

对债券市场的影响

• 短期影响：纳入BBGA指数对中国债券市场影响有限。
• 长期影响：纳入后，境外机构配置需求将增加，推动市场开放和国际化。
• 配置效应：类似于人民币加入SDR，境外基金将增加对人民币计价债券的配置。
• 国际影响：提升中国在国际市场中的影响力，改善债券市场的供需关系。

三大主流全球债券指数

花旗全球国债指数（WGBI）

• 创建时间：1987年。
• 纳入标准：规模、信用质量、无进入壁垒。
• 债券要求：未到期政府债券余额超过500亿美元或400亿欧元或5万亿日元，信用评级至少为A-/A3。
• 中国债券：中国在岸债券于2017年3月满足加入三支现有政府债券指数的条件，被列入WGBI-Extended。

摩根大通国债-新兴市场指数（JPM GBI-EM）

• 创建时间：2005年6月。
• 纳入标准：本币政府债券，到期日距今大于13个月，需第三方报价。
• 市场条件：无明显资本管制，调节税率及本地注册规定不影响纳入。
• 经济体要求：人均国民收入（GNI）连续三年低于指数上限。
• 中国状态：已被列入指数观察名单，尚未有具体纳入时间。

彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）

• 特点：市值加权，种类丰富。
• 纳入标准：到期日大于1年，规模不低于3亿美元或3亿欧元或350亿日元，信用评级不低于BBB-或Baa3或BBB-。
• 市场条件：对海外投资者可投资、可交易、可转换及可对冲。
• 中国债券：2018年3月宣布纳入，预计从2019年4月开始分20个月逐步完成。

资金面情况

公开市场操作

• 逆回购：上周共进行3笔，规模600亿元，逆回购利率上行5BP。
• MLF：无投放和到期。
• 存量资金：截至2018年3月25日，存量资金为5.567万亿元，加权利率为3.2333%，较前值上行3bp。

基准利率跟踪

• 银行间质押式回购：多数利率下行，其中DR1M下行91bp。
• 银银间质押式回购：多数利率上行，其中DR014上行113bp。
• SHIBOR：多数利率下行，其中SHIBOR1M下行73bp。
• R007-DR007差值：在23-33bp区间内波动。

同业存单跟踪

• 存量：截至2018年3月23日，同业存单存量达8.81万亿元，较前值上升2398.9亿元。
• 发行量：上周发行6267.8亿元，到期3868.9亿元，净发行2398.9亿元。
• 发行利率：3M同业存单发行利率为4.61%，较前值下行23bp；6M同业存单发行利率为4.52%，较前值下行45bp。

国债期货走势

• 全线上涨：五年期合约TF1806收于97.05元，涨0.29%；十年期合约T1806收于93.97元，涨0.64%。
• 减仓情况：TF1806日减仓485手，T1806日减仓4089手。

风险提示

• 政策风险：若CIBM未实施DVP或未明确税收政策，纳入时间可能延后。
• 市场风险：市场条件变化可能影响债券的可投资性和流动性。

分析师信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-2216 9114，zhang_xu@ebscn.com