20180706-中邮证券-利率策略周报_避险情绪退潮_调整即是机会_13页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了2018年7月2日至6日期间中国利率债市场的走势，包括国债和国开债收益率的变化、市场情绪的转变、流动性状况以及相关政策动态。报告指出，市场避险情绪退潮后，利率债出现回调，但基本面逻辑未变，市场仍有下行空间，建议投资者把握调整期的布局机会。

主要观点

• 市场情绪转变：避险情绪因贸易战关税措施落地而退潮，导致利率债收益率回调，但短端利率债表现强劲。
• 收益率曲线变化：国债和国开债收益率曲线整体陡峭下行，期限利差修复明显，为长端进一步下行创造空间。
• 流动性改善：央行对流动性“合理充裕”的定调下，下半年流动性边际改善持续，资金价格快速下行。
• 基本面逻辑未变：支持利率债下行的基本面因素包括流动性改善、融资条件恶化、货币政策边际放松等。
• 交易策略建议：下周应避免回调风险，获利止盈，关注次活跃券及短端利率债的交易机会。

关键信息

1. 利率债收益率数据

2. 一级市场发行情况

• 国债发行：本周共发行14支国债和政金债，10年期进出口债全场倍数达5.68倍，显示市场情绪热烈。
• 政金债发行：总体随二级市场转好而下行，10年期国开发行全场倍数为5.2倍。
• 地方债发行：规模大幅回升，成为流动性支撑的重要来源。
• 同业存单：发行与到期量同减，净融资额回升。

3. 流动性状况

• 央行操作：本周央行公开市场维持净回收，但降准释放流动性，月初流动性较为宽裕。
• 资金价格：资金利率大幅下行，资金成交额放大，显示流动性改善。
• 超储率：5月维持在1.2%左右，6月流动性较为充裕，预计超储率将有所回升，7月降准后可能升至1.7以上。

4. 政策动态

• 发改委：下半年着力稳定经济运行，配合打好防范化解金融风险攻坚战。
• 郭树清：强调人民币不存在大幅贬值可能，经济基本面支撑汇率稳定。
• 国常会：提出扩大科研人员自主权，推动科技创新。
• 美联储会议纪要：几乎所有委员支持6月加息，关注通胀和衰退风险。

收益率曲线与利差分析

• 国债收益率曲线：整体下行，短端下行幅度较大，七年期与十年期收益率出现倒挂。
• 国开债收益率曲线：同样整体下行，期限利差修复至80BP左右，短端收益率较长端下行幅度更大。
• 隐含税率：10年期国开债隐含税率回落至15%左右，显示市场对国开债的估值仍有下行空间。

活跃券与次活跃券表现

• 国债活跃券：收益率波动较大，国开债活跃券180205在回调中表现明显，显示防御性。
• 次活跃券机会：170215等次活跃券在回调中具有投资价值，建议关注。
• 收益率价差：国债活跃券与次活跃券价差深度负值，显示次活跃券的防御性质；国开债价差有所放大，反映交易拥挤。

风险提示

• 收益率上行风险：市场回调可能带来收益率上行压力，需注意交易风险。
• 政策不确定性：尽管基本面支撑债市，但政策变化可能影响市场走势。

投资建议

• 操作策略：下周应尽量避免回调风险，获利止盈；关注180205收益率上行带来的左侧交易机会。
• 关注次活跃券：如170215及新券，把握市场推进中的交易机会。
• 短端利率债：回调中短端防御性较好，建议适当布局1、2年期利率债。
• 长端潜力：7年期和10年期收益率仍有倒挂，提示关注流动性较好的老券机会。

投资评级标准（摘要）

• 股票：

  • 推荐：涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 谨慎推荐：涨幅高于沪深300指数10%-20%
  • 中性：涨幅介于-10%到10%
  • 回避：涨幅低于沪深300指数10%

• 行业：

  • 强于大市：涨幅高于沪深300指数5%以上
  • 中性：涨幅介于-5%到5%
  • 弱于大市：涨幅低于沪深300指数5%

• 可转债：

  • 推荐：涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
  • 谨慎推荐：涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%
  • 中性：涨幅介于-5%到5%
  • 回避：涨幅低于中信标普可转债指数5%

分析师声明与免责声明

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