20180813-中邮证券-利率策略周报_通胀并无压力_长端仍有机会_13页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容

本报告主要分析了2018年8月13日当周中国债券市场的利率走势，特别是中债10年期国债到期收益率的变化，并探讨了通胀压力、猪周期、货币政策及利率债投资策略等方面的内容。

主要观点

• 市场表现：205国债收益率出现较大幅度调整，主要受股市回升、避险情绪回落及大宗商品表现良好等因素影响。7月份CPI数据发布后，市场出现明显调整，收益率上行幅度较大。
• 收益率走势：205收益率在4.2%上下，接近4.3%的压力水平，显示出左侧交易机会。收益率曲线整体上行，长端上行幅度更大，七年期与十年期出现倒挂现象。
• 通胀判断：尽管7月份CPI短暂回到2%以上，但整体通胀走势仍温和，预计年内继续下行。猪周期虽已重启，但受季节性因素和高温影响，短期上涨动力有限。非食品项中旅游涨幅超预期，但鲜菜价格波动仍是主要影响因素。
• PPI趋势：PPI在需求边际走弱的情况下持续下滑，三季度翘尾因素回落，预计四季度价格边际将趋于稳定。
• 流动性分析：银行间流动性宽松程度超出预期，尽管公开市场操作工具处于空窗期，但流动性仍维持合理充裕，资金利率持续下行。
• 投资策略：建议关注长端利率债的左侧交易机会，尤其是3年期和7年期国债，因其收益率曲线较陡，具备较好的投资价值。短端利率债虽有调整，但流动性宽松状态可能持续，调整不会持续。

关键信息

利率数据

市场动态

• 一级市场：上周共发行14支利率债，10年期农发债和国开发行全场倍数分别为3.91倍和4.04倍，中短期利率债发行情况较好。
• 流动性：央行公开市场操作维持净回收，但流动性仍处于合理充裕状态，超储率显著回升，资金利率持续下行。
• 短端与长端背离：尽管短端利率债出现调整，但资金利率仍维持低位，显示市场对流动性宽松的预期未改变。

风险提示

• 收益率上行风险：若市场对通胀预期持续升温，可能导致收益率进一步上行。
• 需求疲软风险：消费终端需求承压，可能限制猪肉价格的进一步上涨。

投资建议

• 长端利率债：当前205收益率接近4.3%压力位，存在下行空间，建议关注3年期和7年期国债的左侧交易机会。
• 流动性管理：短端利率债调整可能与市场对流动性宽松的预期变化有关，但流动性宽松状态预计维持，短端调整不会持续。
• 政策预期：基建作为宽松政策发力点，可能对总需求提供支撑，进而影响周期品价格走势。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系方式：010-67017788-9507 / liangweichao@cnpsec.com

评级标准

• 股票投资评级：推荐（高于沪深300指数20%）、谨慎推荐（高于10%-20%）、中性（介于-10%-10%）、回避（低于-10%）
• 行业投资评级：强于大市（高于沪深300指数5%）、中性（介于-5%-5%）、弱于大市（低于-5%）
• 可转债投资评级：推荐（高于中信标普可转债指数10%）、谨慎推荐（高于5%-10%）、中性（介于-5%-5%）、回避（低于-5%）

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