20211130-一德期货-避险情绪过后关注曲线修复路径_4页_697kb

一德期货研究报告总结

核心内容

本报告由一德期货期权部金融衍生品分析师刘晓艺撰写，主要分析当前市场因南非变种毒株Omicron（奥密克戎）引发的避险情绪对国债收益率曲线的影响，并对后续市场走势提出投资建议。

主要观点

• 避险情绪推动收益率曲线平坦化
  自10月下旬以来，全球避险情绪升温，导致国债收益率震荡下行，尤其是长端收益率快速下跌，使得收益率曲线趋于平坦。11月中下旬，随着降准降息政策未兑现，市场开始转向短债配置，期限利差扩大，曲线再度平坦化。

• 当前基本面优于8月初
  8月初是经济下行压力最大的时期，受到疫情反复与极端天气影响，而9月以来虽然房企信用风险上升，但监管层已推出多项稳增长政策，包括碳排放工具、专项再贷款等，显示政策托底意图明显。12月即将召开的中央经济工作会议可能进一步释放稳增长信号，不利于追涨期债。

• 政策面维持中性，宽松预期有限
  四季度货币政策保持中性，央行未采取全面宽松措施，而是通过结构性工具和再贷款推动宽信用。相比7月降准后的宽松预期，当前政策信号更偏向于稳信用而非宽货币，短端利率已与政策利率倒挂，显示宽松空间有限。

• 情绪过后关注曲线恢复路径
  市场可能有两种演绎路径：一是疫情发展较快，新毒株引发重症率和死亡率上升，导致央行可能宽松，收益率曲线牛陡；二是疫情控制较好，市场冲击偏短期，长端收益率面临较大反弹压力，收益率曲线可能陡峭化。

• 不建议追涨期债，建议布局策略
  鉴于当前期债估值较高，市场情绪可能过度反应，且中期宽信用政策可能加码，不建议追多国债期货。同时，考虑到10年-1年期国债利差处于历史中位以下，长端利率调整压力较大，建议投资者重点布局“多TS2203空T2203”策略。

关键信息

• 市场情绪：因Omicron毒株影响，避险情绪再度升温，导致风险资产下跌，避险资产上涨。
• 收益率曲线变化：收益率曲线由基本面向资金端转化，后因避险情绪而再度平坦化。
• 经济基本面：当前经济基本面优于8月初，政策托底明显，但仍有下行压力。
• 政策预期：货币政策维持中性，短端利率倒挂，宽松空间有限。
• 投资建议：不建议追涨期债，警惕情绪冲击后长端利率调整压力，建议采用多TS2203空T2203策略。

风险提示

• 新毒株影响：医学界尚未给出明确结论，需持续关注其传播能力、致病率和致死率。
• 政策变化：若新毒株引发严重冲击，央行可能进行货币宽松，影响收益率曲线走势。
• 市场波动：短期市场情绪可能反复，投资者需保持谨慎，避免高位追涨。

结论

在Omicron毒株尚未充分认知前，市场风险偏好或有波动，建议投资者密切关注避险情绪变化。当前期债估值较高，不宜追多，应关注收益率曲线修复路径，合理布局策略以应对潜在波动。