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内需与上游双主线，高股息正当时

——2026纺服&美护行业半年度策略

摘要

本报告核心策略为把握消费复苏和上游原材料两大主线，重视高股息标的配置价值。具体包括以下三大方向：

1. 内需弹性方向：运动行业格局较好，国牌运动龙头市占率持续提升；高端细分品类中，彩妆>护肤>洗护的竞争格局明显，重点推荐具备品牌心智与产品创新的龙头企业，如李宁、巨子生物等。
2. 上游涨价受益方向：棉、羊毛价格持续上涨，主要由于供给端收缩与需求端恢复，推荐拥有较多库存的百隆东方、天虹国际集团、新澳股份等。
3. 高股息方向：在地缘政治风险与市场波动背景下，高股息标的作为“压舱石”具有配置价值，推荐海澜之家、江南布衣、波司登、亚朵等。

板块表现复盘

1.1、社零结构分化，下半年总量维持弱复苏

• 我国消费呈现总量温和复苏，内部结构分化明显。2026年Q1社会消费品零售总额同比+2.4%，其中餐饮收入增长显著快于商品零售（+4.2% vs +2.2%）。
• 高端消费已出现比大众消费更明确的领先修复迹象，金银珠宝、化妆品类零售额同比增速持续领跑。
• 居民消费倾向低于去年同期，整体复苏温和，促消费政策延续但节奏切换，618大促有望带动Q2反弹。

1.2、高端率先复苏，场景端快于品牌端

• 高端商业场景复苏趋势延续，华润万象、太古地产、恒隆等购物中心零售额增长显著。
• 高端外资品牌如雅诗兰黛、LAMER、赫莲娜等线上GMV增长较快，而大众品牌如欧莱雅、Olay增长偏弱。
• 香氛、美发是外资品牌增长最稳定的抓手，线上渠道是核心驱动力，旅游零售修复较慢。

1.3、消费上半年涨跌幅整体居后，板块持仓持续低位

• 纺服、美护板块涨跌幅分别位于行业第16、27位，公募基金持股比例较低。
• 美护板块中，个护、化妆品、医疗美容等子板块持股比例持续下降，处于低位。

三大方向筛选

2.1、运动行业格局较好，国牌运动龙头市占率持续提升

• 运动鞋服行业集中度较高，CR5为63%，远高于其他服饰类别，马太效应显著。
• 国牌运动龙头如安踏体育、李宁、特步国际、361度等市占率持续提升，增长稳健。
• 抖音作为国货品牌的核心增量渠道，助力新品快速上量，而淘天则更适合高端品牌销售。

2.2、原材料涨价受益方向

• 棉价上涨：美棉价格累计上涨超23%，主要受美国干旱与化肥价格上涨影响，建议关注百隆东方、天虹国际集团。
• 羊毛价格上涨：澳洲羊毛产量预计下降4.5%，叠加运动品牌对羊毛产品需求增加，推荐新澳股份等。

2.3、高股息方向

• 高股息标的在市场波动中表现稳健，具有“压舱石”效应。
• 推荐具备品牌效应与运营能力的海澜之家、江南布衣、波司登、亚朵等。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 原材料价格波动
• 线上渠道竞争加剧
• 品牌运营不及预期
• 政策环境变化

个股推荐

内需弹性方向

• 李宁：品牌定位清晰，产品创新带来业绩拐点，H2低基数下高弹性。
• 巨子生物：新大单品动销良好，业绩有望快速提升。
• 上美股份：成熟渠道经验复用，多品牌矩阵接力增长。
• 比音勒芬：高端心智稳固，产品线拓展与门店扩张。
• 毛戈平：线上渠道持续贡献增量，具备稀缺性。

原材料涨价方向

• 百隆东方：拥有较多棉花库存，有望受益于棉价上涨。
• 天虹国际集团：线上渠道持续贡献增量。
• 新澳股份：毛价上行有望带动利润释放。

高股息方向

• 海澜之家：京东独家合作，兼具品牌效应和运营能力。
• 江南布衣：持续推进消费者心智建设，数智化零售提升效率。
• 波司登：主业羽绒服稳健，户外板块+雪中飞等多品牌矩阵有望贡献增量。
• 亚朵：大单品战略促进消费者教育，电商渠道高增带动利润释放。

总结

本报告分析了2026年上半年纺服与美护行业的发展趋势，指出消费复苏与上游原材料涨价是主要驱动力。在内需方面，运动行业格局良好，国货品牌在抖音等平台表现突出；在美护行业，高端消费持续回暖，彩妆、护肤、洗护细分品类竞争格局明显。上游原材料方面，棉、羊毛价格持续上涨，为相关企业带来盈利增长机会。高股息标的在市场波动中表现稳健，具备配置价值。整体来看，行业呈现结构性复苏，建议关注具备增长潜力与稳定收益的个股。