轻工制造行业：后疫情时期轻工行业展望，“疫”去春来，回暖可期-20200507-山西证券-29页_2mb

轻工制造行业后疫情时期展望总结

核心内容概述

本报告分析了后疫情时期轻工制造行业的整体表现及各子板块的复苏潜力，认为随着疫情防控和经济复苏，轻工消费回补行情值得期待。重点推荐家具、文具和生活用纸三个子行业，分别受益于地产竣工改善、全国复学复课和防疫需求的提升。

主要观点

1. 一季度回顾：轻工板块小幅超越市场，部分子行业抗跌性强

• 轻工制造板块在2020年一季度小幅跑赢大盘，跌幅为7.94%，沪深300指数下跌10.65%。
• 造纸、文娱用品子板块抗跌性强，跌幅分别为-2.22%和-2.26%，而家具跌幅最深，为-11.52%。
• 轻工板块整体市盈率（TTM，整体法）为21.49倍，远低于近五年历史均值（36.86倍）。

2. 家具行业：受益地产竣工改善，线上蓄客与家装需求滞后兑现

• 疫情对家具行业冲击较大，主要因其依赖线下销售和高服务属性。
• 疫情倒逼线上营销，家具企业通过直播、KOL种草等方式提前锁定客户，订单转化集中在Q2和Q3。
• 地产竣工面积在2020年3月同比增长1.2%，带动家具需求增长。
• 2020年住宅装修套数预计为1041.42万套，同比增长6.23%，有望推动Q2及下半年业绩反弹。
• 投资建议关注帝欧家居、江山欧派、尚品宅配、欧派家居、海鸥住工。

3. 文具行业：全国复学复课拉动销售反弹，办公直销业务恢复

• 文具行业受益于全国复学复课，预计Q2迎来销售反弹。
• 高考延迟一个月，延长了学生文具销售旺季。
• 办公直销B2B业务全面恢复，MRO需求持续放量。
• 齐心集团和晨光文具为推荐标的。

4. 造纸包装行业：生活用纸盈利弹性向好，包装纸价格趋稳

• 生活用纸受益于低浆价，盈利弹性显著，中顺洁柔等企业毛利率创新高。
• 包装纸价格在一季度跌至底部，随着下游行业回暖，有望在Q2趋于稳定或回弹。
• 木浆库存压力仍存，浆价预计维持偏弱震荡。
• 投资建议关注中顺洁柔。

关键信息

• 轻工板块表现：轻工板块小幅跑赢大盘，估值处于历史低位。
• 家具行业复苏逻辑：地产竣工改善、线上蓄客转化、消费回补推动业绩反弹。
• 文具行业复苏逻辑：复学复课拉动销售、办公直销业务恢复、云办公与云教育普及促进付费用户转化。
• 造纸包装行业复苏逻辑：生活用纸盈利提升、包装纸需求回暖、纸价触底反弹。

投资建议

• 家具：建议关注帝欧家居、江山欧派、尚品宅配、欧派家居、海鸥住工。
• 文具：建议关注齐心集团、晨光文具。
• 生活用纸：建议关注中顺洁柔。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 疫情持续扩散恶化
• 地产调控政策风险
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 经销商管理风险
• 整装业务拓展不及预期
• 大宗业务回款风险

图表目录（简要）

• 图1：一季度轻工制造板块走势弱于大盘
• 图2：申万一级行业指数涨跌幅排名
• 图3：轻工制造行业各子板块涨跌幅对比
• 图4：轻工制造板块估值略低于历史均值
• 图5：轻工制造各子板块PE（历史TTM，整体法）
• 图6：薇娅直播间索菲亚带货超6000单
• 图7：薇娅家装节林氏木业成交金额突破3100万
• 图8：尚品宅配自主孵化“设计师阿爽”
• 图9：商品房住宅销售面积及同比增速
• 图10：住宅竣工面积及同比增速
• 图11：30大中城市商品房成交套数当周值
• 图12：30大中城市商品房成交面积当周值
• 图13：住宅新开工面积及同比增速
• 图14：住宅开发投资完成额及同比增速
• 图15：全国建材家居卖场景气指数（BHI）及同比增减
• 图16：建材家居卖场销售额当月值及同比增速
• 图17：全国精装修商品住宅开盘规模及变化
• 图18：近年来全国精装修渗透率持续提升
• 图19：齐心商城劳保安防产品
• 图20：中顺洁柔非卷纸类产品毛利率优势显著
• 图21：中顺洁柔2020Q1毛利率、净利率创新高
• 图22：中顺洁柔高端产品系列
• 图23：木浆进口平均单价
• 图24：部分木浆CFR现货价
• 图25：全球生产商木浆/针叶浆/阔叶浆库存天数
• 图26：青岛港、常熟港纸浆库存
• 图27：规模以上快递业务量及同比增速
• 图28：全国实物商品网上零售额占比超过1/5
• 图29：2020年3月饮料类零售额同比增长6.3%
• 图30：2020年3月粮油食品零售额同比增长19.2%
• 图31：2020年3月日用品类零售额同比增长0.3%
• 图32：2020年3月通讯器材类零售额同比增长6.5%
• 图33：玖龙纸业瓦楞纸出厂平均价
• 图34：玖龙纸业箱板纸出厂平均价

表格目录（简要）

• 表1：轻工板块个股涨幅排名前20
• 表2：轻工板块2019年业绩快报营业收入/归母净利润同比增速前10
• 表3：家具线上营销思路与方法
• 表4：家居行业代表企业疫情期间直播战况
• 表5：2016-2020年住宅竣工面积及同比增速
• 表6：2020年住宅装修套数及同比增速测算
• 表7：各省市房地产企业复工时间表
• 表8：已明确开学时间各省份各类学校开学时间汇总
• 表9：A股办公直销平台中标客户情况
• 表10：新冠肺炎疫情期间免费开放的云办公产品