19年报及20Q1回顾：信息安全的中长黄金投资期开始验证-20200507-申万宏源-34页_3mb

信息安全产业中长黄金投资期开始验证

核心内容

信息安全行业在2019年报及2020年第一季度（Q1）已显示出全面复苏迹象，行业景气度持续提升，进入中长黄金投资期。尽管20Q1因外部环境影响，部分公司出现业绩下滑，但整体来看，信息安全产业正经历从传统安全向更广泛的安全生态转变，同时受益于政策推动、技术升级和市场需求变化。

主要观点

• 行业复苏：信息安全产业在2019年实现营收增长25%，归母净利润增长22%，显示行业景气度全面复苏。
• 商业模式升级：行业从单一硬件销售向解决方案和服务模式转变，客户对完整的安全体系需求增加。
• 政策驱动：等级保护2.0政策实施，将云计算、物联网、大数据等新技术纳入监管范围，推动行业增长。
• 信创带来增量市场：信息安全信创市场预计带来百亿级增量，尤其是政府与特殊行业客户具有刚性需求。
• 行业集中度提升：尽管整体行业集中度不高，但细分领域CR3逐年提升，行业强者恒强趋势明显。
• 短期波动不影响长期趋势：20Q1业绩下滑主要受外部环境和季节性影响，但整体趋势仍向好。

关键信息

1. 2019年与2020Q1业绩表现

• 2019年：行业营收增速达25%，归母净利润增速为22%，成本、销售费用、管理费用、研发费用增速与收入保持同步。毛利率微升0.2pct，净利率微降0.4pct，但经营性现金流增长46%，净现比提升至0.98。
• 2020Q1：行业整体收入下滑17%，归母净利润下滑155%。部分以党政、特殊行业客户为主的公司（如启明星辰、卫士通、左江科技）受影响较大，而深信服等公司则表现相对稳定。

2. 四大提振因素

• 五年采购周期：2018-2020年行业收入加速概率高，2019年已验证，预计2020年将持续。
• 驱动力改变：合规与自发需求并存，推动行业增长。
• 等级保护2.0：刺激行业空间扩大，推动大型安全集团上下游延伸。
• 信息安全信创：带来百亿级增量市场，尤其是政府与特殊行业客户。

3. 主要公司表现

• 启明星辰：2019年营收增长22.51%，归母净利润增长20.97%，Q1营收下滑33.81%，归母净利润下滑95.87%。新业务增长显著，安全运营与服务增速达32%。
• 深信服：2019年营收增长42%，归母净利润增长26%。Q1营收下滑5%，归母净利润下滑452%。但2019年全年收入与利润持续增长，尤其在云安全、网络内容安全等业务上表现突出。
• 安恒信息：2019年营收增长51%，归母净利润增长20%。Q1营收增长44%，归母净利润下滑17%。
• 中新赛克：Q1营收增长58%，归母净利润增长617%，表现亮眼。
• 美亚柏科：2019年营收增长29%，归母净利润增长-4%。Q1营收下滑7%，归母净利润下滑211%。
• 360：2019年政企安全业务营收增长75.15%，全面进军政企安全市场，推动“大安全”战略实施。

4. 行业趋势

• 采购周期：政府与特殊行业遵循“五年规律”，收入呈现前低后高的趋势。
• 需求变化：客户对安全的需求从简单硬件采购转向复杂解决方案与服务，推动行业向高附加值方向发展。
• 中美对比：中国安全市场仍以硬件为主，占比达56.6%；而美国更注重软件与服务，占比分别为39.7%和43.8%。
• IDC预测：2019-2021年安全市场增速由23.5%、22.7%、22.3%上修为24.0%、23.8%、23.9%，5年复合增长率达23.8%。

商业模式与竞争格局

• 商业模式升级：解决方案和安全运营模式成为趋势，推动行业利润率提升。
• 细分领域：每个细分领域均有领军企业，如防火墙、IDP、内容管理等，未来增长潜力在于多领域覆盖。
• 行业集中度：尽管整体不高，但细分领域CR3逐年提升，龙头公司更具竞争优势。

风险提示

• 信息安全产业发展不及预期；
• 受大环境影响IT预算；
• 相关公司短期PE估值较高。

推荐标的

• 启明星辰
• 深信服
• 安恒信息
• 中新赛克
• 美亚柏科

附注

• 本报告统计口径为17家信息安全公司，包括启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息、安博通、迪普科技、山石网科、拓尔思、北信源、格尔软件、卫士通、左江科技、飞天诚信、数字认证、中孚信息等。
• 任子行、三六零、国农科技未被纳入统计，因其并非全部业务为信息安全。
• 2020Q1业绩下滑主要受外部环境和季节性影响，但整体趋势仍向好。