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债券市场分析总结（2017-10-12）

核心内容概述

本报告由华创证券发布，分析了2017年10月12日债券市场的主要趋势，涵盖利率债、信用债及存单市场。整体来看，市场情绪谨慎，收益率上行，机构建议耐心等待机会。同时，报告也提及了地方融资政策、MLF操作及美联储主席人选等宏观因素对市场的影响。

主要观点

一、利率债市场展望

1. 市场情绪谨慎，收益率持续上行
   尽管资金面宽松，但利率债市场依然下跌，反应市场对维稳行情结束的提前反应。投资者情绪趋于保守，市场恐慌情绪加剧。

2. MLF操作对资金面影响有限
   MLF主要用于支持实体经济，而非缓解金融市场流动性紧张。MLF净投放与新增中长期贷款同步，显示资金流向信贷市场。年底信贷回落可能意味着MLF投放减少，资金面或持续偏紧。

3. 货币政策基调中性偏紧
   央行操作表明其仍保持中性偏紧的货币政策，短期内不会转向宽松。投资者应理性看待维稳行情，不宜过度乐观。

4. 市场预期差引发提前撤退
   节后央行操作偏谨慎，与节前市场预期形成明显落差，导致部分投资者提前撤退，市场面临最后一跌。

二、信用债市场展望

1. 地方融资政策持续施压
   城投债负面新闻频发，多个平台退出名单，显示监管对地方债务的严格控制。弱资质城投流动性风险和估值压力凸显，需谨慎选择。

2. 信用债与利率债背离加剧
   在资金面宽松环境下，利率债下跌，而信用债成交活跃，收益率小幅下行，显示信用债市场相对独立，但整体债市最后一跌临近，信用债难以独善其身。

3. 回售行权需关注
   部分信用债包含回售条款，若未行权将面临利率大幅下调，投资者应关注此类债券的利率调整情况，以避免不必要的损失。

三、三季度存单市场回顾与展望

1. 存单利率震荡上行
   三季度存单利率整体呈上升趋势，季末保持高位震荡。尽管存在小幅回落，但总体维持高位，市场供需关系偏紧。

2. 存单净融资额逐月回落
   存单发行规模上升，但到期规模更大，导致净融资额逐月减少，9月甚至出现净回笼。银行减持力度有限，但货基规模维持高位，支撑存单需求。

3. 监管政策逐步明朗
   存单纳入MPA考核、限制1年期以上存单发行等政策落地，引导存单回归流动性管理工具的本质，抑制同业空转。

4. 10月存单面临集中到期压力
   10月存单到期量达1.54万亿，主要集中于中长期限。银行滚存压力较大，存单利率或震荡上行。

5. 投资建议：关注3个月期限存单
   鉴于市场可能迎来最后一跌，建议投资者关注3个月期限存单，以保证在趋势性行情开启时释放资金配置债券。

关键信息

• 资金面：整体偏紧，MLF操作未显著缓解流动性担忧，10月为传统缴税大月，流动性压力加大。
• 政策因素：地方融资政策持续收紧，城投债流动性风险上升；监管对存单的限制逐步落实，推动市场规范化。
• 市场情绪：投资者情绪谨慎，对维稳行情结束的预期导致提前撤退，市场面临调整。
• 美联储主席人选：鲍威尔成为最大热门，其政策主张偏向维持现状，可能对美元和美债影响较小。
• 信用债策略：建议放缓信用债配置节奏，优先选择优质城投债，警惕弱资质平台风险。

相关研究报告

• 《9月难过，10月难松——华创债券日报2017-9-26》
• 《国内外因素共振，持券过节风险大——华创债券日报2017-9-27》
• 《准备好迎接巨量供给了吗？——华创债券日报2017-9-28》
• 《央行或打消市场对宽松的预期——华创债券日报2017-10-09》
• 《治理金融乱象继续推进，警惕四季度政策风险——华创债券日报2017-10-10》

团队信息

• 分析师：

  • 周冠南：中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券
  • 李俊江：中央财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券
  • 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师奖项

• 助理研究员：

  • 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

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  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。