20171013-安信国际证券-中国心连心化肥-01866.HK-转型成功_不再是单一的化肥企业_10页_925kb

中国心连心化肥战略转型总结

核心内容

中国心连心化肥公司自2017年起实现战略转型，由单一的化肥企业向煤化工企业转变，业绩显著改善。2017年上半年公司营收同比增长23.5%至35.7亿元，净利润同比增长129%至1.87亿元，每股收益达0.15元。公司通过产业链延伸，拓展至三聚氰胺、液氨和甲醇等高附加值产品，显著提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩拐点已至：公司认为2017与2018年是业绩增长的关键时期，未来将保持快速增长。
• 新疆基地带来成本优势：新疆5厂拥有约2.1亿吨自有煤矿资源，预计2018年一季度开始产煤，全年供应量可达60万吨以上。即使以普通烟煤计算，预计2018年可节省煤炭成本约6000万元人民币。
• 产品结构优化：公司通过丰富产品链，提升各产品的盈利能力，实现利润最大化。2017年上半年，尿素占收入39%，复合肥32%，甲醇11%，三聚氰胺5%，其他产品11%。
• 尿素市场供需改善：2017年尿素需求同比下降12%，预计全年产量为5600万吨，下降16%。由于煤炭价格上涨，尿素成本转嫁能力弱，行业开工率低，预计2018年尿素价格稳中有升。
• 高效肥提升盈利能力：公司推出控失、腐植酸和聚能网等高效肥系列，相较于普通尿素，可提高农民种粮收入约10%，并提升产品售价，2017年上半年高效肥销售收入占化肥销售收入的38%，利润占比达87%。

关键信息

业绩预测

估值与投资建议

• 目标价：3.6港元，较现价（2017年10月12日：2.57港元）有40%的上升空间。
• 预测市盈率：2017年10倍，2018年6.8倍。
• 评级：买入，预期未来6个月投资收益率超过15%。

风险提示

1. 尿素价格大幅下跌。
2. 公司扩张过快导致资金压力大。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2017年为20.1%，2018年预计21.0%，2019年预计20.2%。
• 净利率：2017年5.3%，2018年6.2%，2019年5.9%。
• 每股净资产：2017年2.96元，2018年3.33元，2019年3.77元。
• 净资产收益率（ROE）：2017年5.3%，2018年6.2%，2019年5.9%。

营运表现

• 库存周转：2017年29.8天，2018年28.2天，2019年33.7天。
• 应付账款天数：2017年13.6天，2018年15.1天，2019年11.9天。
• 应收账款天数：2017年3.5天，2018年2.3天，2019年4.9天。
• SG&A/收入：2017年10.2%，2018年10.3%，2019年10.0%。

财务状况

• 净负债/股本：2017年2.4倍，2018年2.2倍，2019年2.0倍。
• 收入/总资产：2017年0.59，2018年0.70，2019年0.70。
• 总资产/股本：2017年3.46，2018年3.25，2019年3.06。
• 盈利对利息倍数：2017年3.5倍，2018年4.5倍，2019年4.4倍。

产品结构

尿素

• 产能：河南基地210万吨，新疆基地52万吨。
• 市场情况：价格稳中有升，供需关系改善。
• 成本影响：2017年尿素产量3255万吨，预计全年产量5600万吨，下降16%。

三聚氰胺

• 产能：新疆基地6万吨。
• 毛利率：2017年上半年达51%。
• 市场优势：不受运距限制，可销售至全国及出口至东南亚和欧洲。

甲醇与二甲醚

• 甲醇产能：河南基地新增30万吨，预计2017年Q4最大产量70万吨。
• 二甲醚产能：2017年9月建成投产，20万吨。
• 盈利能力：受益于环保政策和清洁能源支持，盈利能力持续提升。

复合肥

• 产能：185万吨。
• 毛利率：一直维持在15%以上。
• 销售策略：利用自有尿素生产，降低运输、包装和熔融成本。
• 高效肥：2017年上半年高效肥销售收入占比38%，利润占比87%。

公司概况

• 成立时间：1969年。
• 上市时间：2009年在香港联合交易所主板上市。
• 生产基地：河南新乡和新疆，总产能约260万吨。
• 董事长：刘兴旭，持股36.19%。
• 产品结构：尿素、复合肥、甲醇、液氨、三聚氰胺、二甲醚、糠醇等。

投资者注意事项

• 免责声明：此报告仅作参考，不构成投资建议。
• 利益冲突：安信国际及其关联方可能持有或交易报告中提到的公司证券。
• 规范性披露：分析师与公司无关联，未持有其财务权益。

总结

中国心连心化肥通过战略转型，成功拓展至煤化工领域，实现业绩大幅提升。公司利用新疆煤矿资源降低生产成本，优化产品结构，提升盈利能力。高效肥的推广使公司在化肥市场低迷中保持稳定盈利。未来公司业绩增长预期良好，估值合理，投资建议为买入。