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九号公司（689009.SH）2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线

核心内容

九号公司（689009.SH）在2021年实现了显著的营收增长，全年营收达到91.46亿元，同比增长52.36%。公司归母净利润为4.11亿元，同比增长458.84%，显示出强劲的盈利能力提升。尽管2021Q4营收增速有所放缓（同比增长15.35%），但整体业绩增长逻辑逐步兑现，主要得益于智能电动滑板车、智能电动两轮车、服务机器人和全地形车等业务的快速增长。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司营收同比增长52.36%，其中智能电动两轮车业务增长尤为突出，营收达13.34亿元，同比增长209%，成为主要增长驱动力。
• 海外市场表现强劲：境外市场营收同比增长75.99%，达到44.46亿元，主要受益于共享业务线和全地形车的市场拓展。
• 自主品牌效应增强：2021年自主品牌营收占比提升至47.75%，显示出品牌影响力逐渐增强。
• 盈利能力提升：尽管原材料和海运成本仍处高位，公司通过规模效应和费用优化，净利率从1.2%提升至4.49%，扣非净利率从2.8%提升至2.8%（2021年），2022年及未来有望进一步改善。
• 多品类布局打开第二成长曲线：公司正通过产品、渠道和产能多方位扩张，推动电动两轮车、全地形车、智能割草机等新品类放量，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测调整：由于原材料和海运成本仍高，2022-2023年盈利预测被下调，新增2024年预测，预计归母净利润为7.25/11.90/16.67亿元，对应EPS为10.24/16.81/23.54元，PE分别为42.7/26.0/18.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务分析

• 智能电动滑板车：2021年实现营收64.05亿元，同比增长21.73%。ToC零售端营收达44.08亿元，ToB共享滑板车和配件微出行产品营收达17.16亿元。
• 智能电动两轮车与电踏车：2021年营收13.34亿元，同比增长209%，营收占比由2020年的7.2%提升至14.59%。公司推出多系列车型，线下门店数量从700家增至1700多家。
• 服务机器人：2021年实现营收0.21亿元，同比增长175%。九号方糖配送机器人已在酒店、写字楼等场景落地。
• 全地形车：2021年实现营收5.6亿元，凭借差异化和智能化优势在海外市场表现良好。

盈利能力

• 毛利率：2021年毛利率为23.23%（-4.46pcts），剔除会计准则影响后为25.61%（-2.08pcts），主要受原材料成本上涨和低毛利产品占比提升影响。
• 费用率：2021年调整后期间费用率为21.14%（-3.19pcts），其中销售费用率有所上升，主要系品牌和渠道建设投入增加，管理费用和研发费用则受益于规模效应。
• 净利率：2021年净利率为4.49%（+3.27pcts），扣非净利率为2.8%（+1.95pcts），显示出费用端优化带来的盈利改善。

营运能力

• 应收账款周转率：2021年应收账款周转率为11.97，同比提升0.67，显示公司回款能力增强。
• 存货周转率：2021年存货周转率为3.86，略有下降，但整体仍处于健康水平。
• 现金流：2021年经营性现金流为-161亿元，主要因公司提前备货及预付供应商采购款所致。

风险提示

• 电动两轮车销量不及预期
• 滑板车政策收紧
• 原材料价格上涨

投资建议

维持“买入”评级，认为公司渠道、产能和产品多方位扩张将推动电动两轮车等新品类快速增长，规模效应有望进一步驱动盈利提升。