20251201-东吴证券-波司登-03998.HK-FY26H1业绩点评_业绩符合预期_看好旺季销售表现_3页_614kb

波司登FY26H1业绩分析总结

业绩概要

波司登报告FY26H1财政年度上半年业绩：营收89.28亿元，同比增长1.4%；归母净利润11.89亿元，同比增长5.3%，中期派息每股6.3港仙。业绩符合市场预期。

各业务表现

• 品牌羽绒服：收入65.68亿元，同比增长8.3%，占总收入73.6%。主品牌增长稳健，批发端销售表现好，库存去化有效。雪中飞收入下降3.2%，强调性价比和线上业务；冰洁收入下滑26.0%，品牌重塑正在进行。
• 其他业务：贴牌加工收入下降11.7%，由于订单前置和供应链优化；女装收入下滑18.6%，毛利率下降；多元化服装收入下降45.3%，由于校服业务调整。

财务指标

• 毛利率提升至50.0%，同比增加0.1个百分点，主因高毛利羽绒服占比增加。
• 费用率：分销开支和行政开支分别上升和下降，净利润率同比提升0.5个百分点至13.3%。
• 存货和现金流：存货周转天数减少11天至178天，积极去库；经营现金流净额-10.84亿元，公司现金储备30.34亿元。

未来展望

分析师维持买入评级，预测FY26-28归母净利39.4/-49.0亿元，P/E比率从14.94降至10.72倍。看好公司高质量增长，受益于冷冬预期和春节旺季销售，维持12%防御评级。预计未来收入年增长率稳定在10%左右。

风险因素

宏观经济疲软可能抑制消费需求；异常天气影响羽绒服销售；行业竞争加剧可能导致利润率下降。