20210331-首创证券-天合光能-688599.SH-公司简评报告_加速产业链上下游扩张_深耕光伏二十年_4页_678kb
报告摘要
天合光能(688599)公司简评报告总结
核心内容
天合光能是一家深耕光伏行业二十年的公司，致力于加速产业链上下游扩张，积极布局新技术，推动公司持续增长。报告发布于2021年3月31日，给予“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%，业绩符合预期。全年组件出货量达15.915GW，其中下半年因疫情恢复及下游抢装潮出货量显著提升，达到10.1GW。
- 2021年产能扩张：预计2021年公司电池和组件产能将分别达到35GW和50GW，扩产规模进一步加速，为业绩增长奠定基础。
- 210大尺寸组件布局：公司积极布局210大尺寸组件技术，成为600W+生态联盟的领军者。210组件能够有效降低电站系统BOS成本，提高度电成本效益。一季度开始大规模出货，预计2021年市占率将达到30%。
- 产业链协同：公司通过与上下游企业合资合作，构建了从硅料到光伏系统的全产业链布局，提升整体竞争力。
- 跟踪支架业务拓展：公司近年来加强跟踪支架市场开发，收购欧洲跟踪支架公司Nclave，实现技术、业务与管理整合。2020年出货量为2GW，2021年目标出货量为4GW。
- 研发投入强劲：公司长期重视研发投入，PERC量产效率达23.3%，目标23.5%；TOPcon及HIT中试线量产效率均超过24%，未来有望达到25%。
- 财务表现：公司2020年净利润为12.29亿元，2021年预计归母净利润为20.06亿元，对应EPS为0.97元，PE为19.1倍。未来三年净利润有望持续增长，2023年预计达41.96亿元，对应PE为9.1倍。
- 估值与成长性：公司市盈率（PE）从2020年的31.2倍下降至2023年的9.1倍，市净率（PB）亦持续下降，显示公司成长性良好，估值逐步优化。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 29.42 | 52.93 | 69.58 | 83.54 |
| 归母净利润（亿元） | 12.29 | 20.07 | 32.64 | 41.96 |
| EPS（元） | 0.59 | 0.97 | 1.58 | 2.03 |
| PE | 31.2 | 19.1 | 11.8 | 9.1 |
| PB | 2.54 | 2.39 | 2.05 | 1.75 |
财务比率分析
| 比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 16.0% | 13.7% | 14.5% | 14.9% |
| 净利率 | 4.2% | 3.8% | 4.7% | 5.0% |
| ROE | 8.2% | 12.5% | 17.4% | 19.1% |
| ROIC | 6.4% | 11.2% | 14.8% | 16.5% |
| 资产负债率 | 65.6% | 69.5% | 70.8% | 70.8% |
| 净负债比率 | 21.5% | 7.5% | 6.2% | 5.3% |
现金流分析
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 29.98 | 24.03 | 36.54 | 47.83 |
| 投资活动现金流（亿元） | -39.88 | -29.50 | -14.50 | -14.50 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 16.62 | -70.84 | -8.29 | -11.92 |
| 现金净增加额（亿元） | 6.72 | -76.31 | 13.75 | 21.41 |
风险提示
- 下游装机需求不达预期
- 上游硅料、硅片供应结构性短缺导致产业链价格波动
- 技术迭代超预期
投资建议
基于公司业绩增长、产能扩张、技术领先及产业链协同优势，报告建议投资者增持天合光能股票，认为其未来三年业绩有望持续增长，估值逐步优化。
分析师简介
王帅，首创证券电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程博士，具有丰富的产业和证券从业经验，曾获新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为比较标准，以沪深300指数涨跌幅为基准。
- “增持”评级表示公司股价相对沪深300指数涨幅在5%-15%之间。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
