深度报告-20240630-财通证券-三只松鼠-300783.SZ-战略转型成功落地_水大鱼大未来可期_35页_1mb

三只松鼠深度研究报告总结

核心观点

• 证券评级：买入（首次）
• 投资逻辑：公司战略转型“高端性价比”，线上线下渠道协同增长，坚果品类优势显著，未来成长空间广阔。

公司概况

三只松鼠成立于2012年，是坚果类TOP1品牌，主营业务涵盖坚果、果干及各类零食。近年来乘抖音等新电商红利，实现战略转型。

战略转型成功：高端性价比逻辑验证

• 成效：抖音渠道2023年营收同比增长1185%，占公司线上收入24%；淘宝、京东等传统渠道增速转正，带动公司Q3业绩实现由负转正。
• 落地原因：
  1. 内部改革：供应链优化、自建工厂（如每日坚果工厂）、原产地直采，部分品类降本8-10%；
  2. 外部环境：消费者偏好从“消费升级”回归“性价比”，抖音等平台推动新模式验证。

渠道与品类拓展：

线上：

• 抖音平台聚焦“高性价比大单品”，直播+达人带货渗透率达51%；
• 全渠道“D+N”战略推动淘宝、京东等平台企稳回升。

线下：

• 社区零食店模式（5种店型，年店均营收50-150万）于2023年快速铺开，现制炒货差异化定位提升体验；
• 线下渠道2022年起步，2024年进入规模化扩张期。

品类：

• 坚果赛道（中国市场规模百亿元）市占率仅5%，公司计划2023-2026年坚果营收达130亿元；
• 零食赛道分散，公司快速推新（日均上架3款新品），提供“全品类+全渠道”解决方案。

财务预测与估值

• 业绩预测：
  • 2024-2026年营收分别为10641亿、13909亿、18027亿，同增50%/31%/30%；
  • 归母净利润分别为342亿、487亿、771亿，同增56%/42%/58%；
  • PE分别从26倍降至12倍。
• 估值对比：高于同业，主要因公司高速增长和新战略验证。

风险提示

• 经营风险：食品安全、原材料价格波动、线上竞争加剧；
• 线下风险：渠道拓展进度不及预期；
• 股东风险：大额股东可能减持。

投资建议

公司“高端性价比”战略清晰，全链路成本优化能力突出，线上红利持续释放，线下社区店模式初具规模效应。建议积极关注，风险可控下重点关注其2024-2026年增长兑现情况。

（注：字数约980字）