2017-天顺风能-风电新业务助力未来_33页-2mb

天顺风能（002531.SZ）电力设备新能源行业分析总结

公司概况与业务发展

天顺风能（苏州）股份有限公司成立于2005年，2010年在深交所中小板上市，是全球领先的风力发电塔架制造企业之一。公司与全球知名主机厂（如Vestas、GE）长期合作，海外营收占比高于60%。近年来，公司积极拓展国内市场，并逐步发展风场运营、叶片制造等风电产业链新业务。

行业发展趋势

风电行业底部反转将至

风电行业在2016年、2017年新增装机量处于低位，但2017年底将出现抢装潮，带动2018年新增装机量回升。弃风率持续改善，预计2018年部分省市将解禁，释放之前被压制的装机需求。2020年实现平价上网后，风电行业将摆脱补贴依赖，进入高速发展阶段，预计未来年均新增装机规模将超过25GW。

海外市场稳定增长

海外市场风电装机持续增长，各国政策支持及风电成本下降推动行业发展。天顺风能凭借成本优势和品牌影响力，有望进一步扩大海外市场占有率。2016年全球新增风电装机容量为32GW，2020年预计将达到70GW。

公司业务进展与业绩预测

风塔业务持续增长

公司风塔业务订单、生产量和销售量持续增长，2016年营收达23.1亿元，净利润4.1亿元。2017年三季度营收达22.7亿元，净利润3.6亿元。2017年公司新签风塔订单20.70万吨，同比增长49.14%。

国内业务拓展加速

公司国内风塔业务市占率较低，但随着国内对产品质量的重视，公司有望提升市占率。公司已建成包头和珠海两个国内工厂，未来产能释放将带动国内业务增长。2020年计划实现1.5GW风场运营规模，预计带来每年5亿元利润。

叶片业务产能释放

常熟叶片工厂已完成建设，预计2018年投产，2019年完全达产，贡献18亿元收入。公司叶片为高端产品，毛利率预计维持在20%左右。未来二期产线建设后，叶片业务有望达到与塔筒业务同等营收规模。

盈利预测与估值分析

盈利预测

基于关键假设，公司2017-2019年EPS分别为0.29元、0.41元、0.54元，增速分别为29.1%、40.6%、31.1%，三年复合增速达33.5%。

估值与投资评级

• PE（TTM）：公司当前PE为27倍，低于历史均值32倍，但高于行业平均水平。
• PB：公司2017年PB为2.3倍，接近行业平均。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价为8.85元，对应2017年30倍PE，2018年22倍PE，2019年16倍PE。
• FCFF估值：公司每股价值为9.01元，隐含PE为30.55倍，动态PE为22.48倍。

风险提示

1. 海外市场新增装机量下滑，影响海外风塔业务。
2. Vestas经营情况变化，可能影响公司业绩。
3. 弃风率未改善，风电投资受政策限制，影响行业需求。
4. 弃风情况加重，影响公司风场运营利润。

总结

天顺风能作为风塔行业领先企业，拥有强大的技术和管理优势，未来在国内外市场均有良好增长前景。随着风电行业弃风率下降、平价上网推进及国内风电市场对产品质量要求提升，公司有望实现业绩稳步增长。公司新业务如风场运营和叶片制造也按计划推进，将为公司带来新的利润增长点。尽管存在一定的行业和市场风险，但公司具备较强的竞争优势，维持“买入”评级。