深度报告-20220203-天风证券-江苏雷利-300660.SZ-深耕中高端微电机_多领域平台化拓展_29页_3mb

江苏雷利（300660）研究报告总结

核心内容

江苏雷利是一家深耕微特电机行业近30年的企业，致力于成为国际微电机领域的领航者。公司通过持续的外延并购和内部研发，逐步拓展至医疗器械、新能源汽车零部件等高景气赛道，实现多领域平台化发展。在家电领域，公司仍是主要营收来源，但通过并购和研发，成功切入汽车和医疗健康领域，推动业绩增长。

主要观点

• 公司在微电机领域拥有深厚积累，产品覆盖家用电器、汽车、医疗健康三大领域。
• 家电业务占公司营收比重超过76%，是公司基本盘，但增速放缓，需依赖存量替代。
• 医疗器械和新能源汽车零部件是公司未来增长的主要驱动力。
• 公司通过并购鼎智科技和常州洛源，成功布局高端医疗和工控领域。
• 公司重视研发，研发投入和人员占比均处于行业前列，拥有922项有效专利。
• 股权激励方案提升团队凝聚力，为公司长期发展提供人才保障。

关键信息

公司业务结构

• 家电板块：空调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机及组件，占公司营收比例逐年下降。
• 医疗及运动健康板块：丝杆步进电机、音圈电机等，2021-2023年预计销售增速分别为40.55%、50.06%、50.03%。
• 汽车零部件板块：电子水泵、精密冲压件、新能源车铝压铸件等，2021-2023年预计销售增速分别为18.27%、19.79%、82%。
• 新能源领域：包括储能水泵、光伏转向电机等，2022-2023年预计销售增速分别为157.50%、123.30%。

财务表现

• 2020年营收24.22亿元，归母净利润2.73亿元。
• 2021Q1-Q3营收21.46亿元，同比增长25.47%；归母净利润2.22亿元，同比增长0.22%。
• 2021Q1-Q3毛利率27.73%，净利率11.17%，经营现金流净额6.43亿元，同比增长41.94%。

估值与目标

• 可比公司2020-2022年PE算术平均值分别为39.53X、44.12X、26.61X。
• 江苏雷利当前PE分别为24.85X、26.27X、19.38X。
• 选择2022年26.61X作为目标估值，目标市值93.12亿元，目标价35.91元，首次覆盖并给予买入评级。

行业前景

• 微特电机是设备自动化核心部件，应用场景广泛，中国产量占全球70%以上。
• 医疗器械行业“十四五”期间将迎来高速发展，2025年市场规模预计超过1.2万亿元，CAGR达14.47%。
• 新能源汽车热管理系统由风冷向液冷转型，2025年液冷系统渗透率预计达85%，电子水泵市场规模有望达21.7亿元，CAGR达16.30%。
• 家电行业进入存量替代周期，2020年保有量超21亿台，为公司带来持续需求。

风险提示

• 外延并购和内部扩产效果不及预期。
• 宏观经济变化及下游行业周期性波动。
• 微电机行业技术迭代不及预期。
• 并购商誉存在减值风险。
• 近期股价出现异动。

结论

江苏雷利通过外延并购和内部研发，成功布局多个高增长领域，尤其是医疗器械和新能源汽车零部件。随着国产替代加速和行业技术迭代，公司有望实现业绩持续增长，未来三年预计整体销售增速分别为17.14%、21.83%、25.97%，收入分别达到28.37亿元、34.57亿元、43.55亿元。公司估值仍有提升空间，具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次覆盖给予买入评级。