深度报告-20260111-浙商证券-江苏雷利-300660.SZ-江苏雷利深度报告_微电机模块龙头_拥抱人形机器人高成长赛道_21页_1mb

江苏雷利（300660）深度报告总结

核心内容

江苏雷利是中国微特电机产品及智能化组件制造行业的领先企业，也是国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商。公司成立于1993年，2017年在深交所上市，深耕微特电机领域三十多年，形成了以微型步进电机、同步电机、直流有刷/无刷电机、微型水泵等为主导的综合业务能力。公司通过多应用领域战略，不断拓展至新能源汽车、工业自动化、医疗器械等高成长赛道。

主要观点

1. 行业前景广阔
   全球微特电机市场在2022年达到约358.5亿美元，预计到2030年将增长至4037亿美元，年均复合增速为5.75%。其中，人形机器人作为高景气下游，预计2030年将带动微特电机市场增量352亿元，2025-2030年复合增速达184%。

2. 技术实力与市场布局
   公司主导了《减速永磁式步进电动机通用规范》的起草，技术壁垒高，多项核心技术处于国内领先地位。子公司鼎智科技在丝杆步进电机领域市占率52%，居全国第一。安徽中科灵犀依托中科大科研成果，布局灵巧手研发，2025年首发连杆式和绳驱式灵巧手组件。

3. 产品覆盖全面
   公司产品矩阵涵盖家电、汽车、工控、医疗等多个领域，包括微型步进电机、同步电机、直流有刷/无刷电机、微型水泵等，同时布局空心杯电机、无框电机、精密减速箱、滚珠丝杆、行星滚柱丝杆等核心零部件。

4. 盈利预测与估值
   预计2025-2027年公司营业收入分别为41.2亿元、49.3亿元、60.7亿元，同比增长17.1%、19.7%、23.1%。归母净利润分别为3.6亿元、4.7亿元、6.5亿元，同比增长21.3%、31.9%、38.5%。对应PE分别为69倍、52倍、38倍，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 客户资源丰富
   公司客户覆盖家电、医疗、汽车、工控等多个领域，包括格力、美的、海尔、比亚迪、延锋、继峰、迈瑞医疗、爱德士、西门子医疗、滨特尔等知名企业。

关键信息

• 公司历史沿革：公司从1993年创立至今，经历了初步发展、平稳成长、高速发展阶段，2023年子公司鼎智科技上市，进一步拓展市场。
• 产品结构：公司产品包括微型步进电机、同步电机、直流有刷/无刷电机、微型水泵、精密结构件等，形成覆盖多个领域的解决方案。
• 财务表现：2024年营业收入为35.2亿元，同比增长14.4%；归母净利润为2.9亿元，同比下降7.14%，主要受原材料价格上涨和费用支出增加影响。
• 毛利率与净利率：2024年公司销售毛利率同比下降1.7pct，净利率同比下降2.5pct。随着原材料价格稳定和公司降本增效，毛利率和净利率有望企稳回升。
• 费用结构：销售费用、管理费用、研发费用逐年增加，但费用率趋于平稳。研发费用率在2024年为3.8%，处于行业上游水平。

风险提示

• 新产品研发不及预期：人形机器人等高成长赛道对公司发展至关重要，若研发进度落后，可能影响业绩增长。
• 产业化进度不及预期：人形机器人板块尚处于早期，若产业化进程缓慢，可能影响公司增长预期。
• 汇率波动风险：公司出口收入占比高，若人民币对美元和欧元汇率波动较大，可能对业绩产生影响。

资源整合与并购策略

公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断拓展市场。并购案例包括鼎智科技、合肥赛里斯等，形成完整的产品线和市场布局。公司正通过布局人形机器人、新能源汽车、医疗器械等高增长领域，打造微电机平台型企业。

可比公司与估值

可比公司包括鸣志电器、兆威机电、拓邦股份、雷赛智能等，2025年平均PE为136X。考虑到公司主业及新业务的长期成长性，给予“增持”评级。

总结

江苏雷利凭借其在微特电机领域的深厚积累和技术优势，正积极拓展至人形机器人、新能源汽车、工业自动化、医疗器械等高成长赛道。公司产品矩阵丰富，客户资源广泛，盈利能力和增长潜力显著。随着行业景气度提升和公司战略推进，未来增长可期。