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报告摘要

央行上调政策利率点评总结

核心内容

中国人民银行在2017年12月15日上调了政策利率，包括隔夜、7天和1个月期的SLF利率各上调5个BP，这是对美联储12月加息25个BP的回应。此次调整旨在通过市场供求反应、引导利率预期、应对美联储加息等多重因素，实现对金融周期的调控，同时保持国内流动性环境的平稳。

主要观点

1. 央行上调政策利率的原因

市场供求反应：当前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，央行通过小幅上调政策利率，适度收窄两者之间的利差。
引导利率预期：避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，从而控制宏观杠杆率。
应对美联储加息：作为对国际金融风险外溢的回应，央行调整政策利率以维护金融安全。

2. 政策操作的“锚”

收窄市场利率与政策利率之差：央行重点关注的是DR系列与OMO利率之间的利差，而非R007或GC007等其他市场利率。
控制杠杆与广义信贷扩张：央行将金融周期作为政策调控的核心，通过利率调整引导市场预期，保持审慎态度。
稳定资本流动与汇率：虽然央行关注资本流动，但并未过度依赖利差指标，而是设定一个较宽的波动区间进行调控。

3. 对债市的影响分析

加息对债市影响有限：此次央行调整幅度较小，且市场已对美联储加息有充分预期，因此对中债市场冲击不大。
中美利差与流动性：即使未来持续跟进加息，央行也强调流动性环境的平稳，有助于缓解市场紧张情绪。
结构性因素主导债市：国内债市变动主要由结构性因素驱动，而非外部压力，因此需关注内部调整。

关键信息

央行政策目标：以金融周期为调控基础，注重结构性因素和利率预期引导。
流动性保障：央行明确表示，跨年和跨春节期间银行体系流动性有保障，市场不必过度担忧。
中美利差管理：央行通过调整政策利率，维护中美利差在合理区间内波动，防止资本外流。
未来加息预期：若美联储2018年继续加息3次，央行可能跟进，但每次幅度有限，对债市影响可控。
风险提示：需警惕海外通胀超预期波动以及国内监管和去杠杆政策的进一步落地。

债市展望

短期谨慎：虽然央行上调政策利率表明其对金融周期的重视，但市场仍需保持谨慎，关注内部结构性因素。
不必过度悲观：本次加息属于“中性”操作，市场已提前消化美联储加息预期，对债市造成实质冲击的可能性较低。
流动性保障：央行对年底和明年年初的流动性环境进行了展望，有助于稳定市场情绪。

结论

央行此次上调政策利率并非单纯的“加息”，而是综合考虑市场供求、利率预期和外部压力的审慎操作。虽然有对美联储加息的跟进，但其主要目的在于引导市场行为、控制杠杆、稳定资本流动和汇率，而非大幅收紧货币政策。因此，对债市而言，短期影响有限，市场不必过度紧张。未来需继续关注国内外经济数据和政策动向，尤其是海外通胀和国内监管政策的变化。