央行上调逆回购利率简评：梦醒5bp，提防倒春寒-20180322-兴业研究-11页

2018年3月22日 宏观研究 货币市场与流动性速评总结

核心内容

2018年3月22日，中国央行上调7天逆回购操作利率5bp至2.55%，与美联储同日加息25bp形成联动。此次加息被归因于多种因素，包括海外经济环境变化、国内货币市场利率水平、宏观杠杆率控制以及供给侧结构性改革的政策需求。

主要观点

• 随行就市的操作逻辑：央行强调此次利率上调是“随行就市”的结果，表明其对市场利率水平的认可，而非主动推高利率。此前多次加息也均以“随行就市”为由，说明该操作方式已成为央行的常规手段。

• 海外因素影响显著：美联储加息叠加中美货币市场利率利差收窄至100bp附近，是此次加息的直接触发因素。这反映了中国货币政策对国际环境的敏感响应。

• 利率调整幅度有限：央行仅小幅上调5bp，表明其对市场利率的控制意图有限，更多是进行预期管理。与之前10bp的调整相比，显示出更为谨慎的态度。

• 宏观杠杆率控制为政策核心：虽然整体宏观杠杆率保持稳定，但微观层面的杠杆水平有所上升，特别是银行表内杠杆和广义信贷增速。因此，央行通过小幅加息来防止金融机构过度扩张。

• 供给侧结构性改革的政策导向：此次加息新增了“为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境”的政策考量，体现出货币政策在支持实体经济与防范风险之间的平衡。

• 警惕“倒春寒”风险：尽管市场流动性较为平稳，但货币政策尚未转向，仍需警惕“倒春寒”现象。市场情绪不应过分乐观，需关注财政政策对经济的支撑作用以及监管政策对金融体系的潜在影响。

关键信息

一、事件背景

• 美联储加息：北京时间3月22日凌晨，美联储将联邦基金目标利率上调25bp至1.5%–1.75%。
• 中国央行跟进：中国央行随后上调7天逆回购中标利率5bp至2.55%。

二、利率调整原因

三、市场与政策利率利差分析

• DR007与逆回购利率利差（图表3）：利差出现收窄趋势，但尚未完全贴合。
• R007与逆回购利率利差（图表4）：同样呈现趋势性下行，但仍有差距。

四、其他相关指标

• 人民币汇率（图表5）：与逆回购利率走势相关，反映外部环境对国内利率的影响。
• 宏观杠杆率（图表6）：整体稳定，但需警惕微观杠杆上升带来的风险。
• 银行表内杠杆（图表7）：年初出现跳升，表明金融机构信贷扩张动力较强。
• 广义信贷增速（图表8）：年初有抬头趋势，提示政策调控的必要性。
• 央行净回笼资金（图表9）：近期公开市场操作开始回笼资金，显示流动性管理的加强。

结论

此次央行上调逆回购利率5bp，是基于市场供求、国际环境及政策目标的综合考量。尽管加息幅度较小，但其背后的政策意图明确，即通过“随行就市”方式维持货币市场利率的合理水平，同时控制宏观杠杆率，支持供给侧结构性改革。整体来看，货币政策尚未转向，需警惕市场可能出现的“倒春寒”现象。