20180322-兴业研究-央行上调逆回购利率简评_梦醒5bp_提防倒春寒_11页_942kb

2018年3月22日 宏观研究 货币市场与流动性速评总结

核心内容

2018年3月22日，中国人民银行上调7天逆回购中标利率5bp至2.55%，与美联储同日加息25bp形成呼应。此次加息被央行定义为“随行就市”的操作，旨在应对国内外经济环境的变化，同时维护金融体系的稳定。

主要观点

1. 加息背景：海外因素与国内市场供需

• 海外因素直接触发：中美货币市场利率利差收窄至100bp附近（图表2），美联储加息促使中国央行跟进。
• 市场供需驱动：央行指出，利率上调是“市场供求”的结果，表明政策调整更多反映市场变化，而非主动引导。

2. 加息幅度：5bp小幅调整，影响有限

• 小幅跟随：此次加息幅度为5bp，低于2017年10bp的上调幅度，显示央行对当前市场利率水平的认可。
• 利差尚未收窄至贴合状态：虽然DR007与R007与逆回购利率的利差有所收窄（图表3、图表4），但仍存在一定空间，说明央行操作更多是随行就市，而非主导市场利率。

3. 宏观杠杆控制与金融风险防范

• 控杠杆成为政策重点：央行关注银行表内杠杆水平在年初出现跳升（图表7），以及MPA考核下广义信贷增速抬头（图表8）。
• 政策导向：强调“宏观杠杆率保持基本稳定”首次写入政府目标，表明政策重心转向防范金融风险，而非单纯刺激经济增长。

4. 政策目标：支持实体经济与高质量发展

• 新增政策考量：此次加息被赋予“为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境”的新目标。
• 松紧适度：央行强调货币政策需“松紧适度”，以支持实体经济，同时防范金融风险。只要宏观环境（物价、就业、融资等）未恶化，货币政策仍保持稳定。

关键信息

央行操作逻辑

• 随行就市：央行在每次加息中均强调“随行就市”，表明其操作更倾向于反映市场变化，而非主动引导。
• 流动性管理：近期央行开始净回笼资金（图表9），显示对市场流动性变化的密切关注。

经济与政策环境

• 全球经济复苏：美联储加息与全球复苏迹象有关，中国作为全球经济一部分，需同步调整政策。
• 财政政策支撑：尽管财政赤字率下调，但通过专项债发行、政府性基金结余等方式，财政仍对经济具有较强支撑。
• 警惕“倒春寒”：市场流动性虽平稳，但不能据此判断货币政策转向，需警惕政策调整可能带来的短期波动。

市场表现与未来预期

• 流动性预期分化：不同期限资金利率预期分化，中长期资金可得性受限，银行负债端成本压力仍存。
• 监管落地：随着“两会”结束，监管政策逐步落实，央行可能通过“断奶”压力测试来检验市场对政策调整的适应性。

总结

本次央行上调逆回购利率5bp，是基于中美利差收窄、市场供需变化及宏观杠杆率控制等多重因素的综合考量。尽管加息幅度不大，但反映了央行对市场利率水平的认可和对金融风险的防范。政策导向从单纯的刺激转向支持实体经济与高质量发展，强调“松紧适度”。同时，央行开始净回笼资金，显示对市场流动性的关注，需警惕“倒春寒”风险。未来货币政策仍将以“随行就市”为主，保持稳定，而非转向宽松。