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证券研究报告·公司点评报告·饲料

乖宝宠物（301498）

2025年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速

证券分析师： 苏铖
执业证书： S0600524120010
联系方式： such@dwzq.com.cn

盈利预测与估值

评级： 买入（维持）

投资要点

1. 业绩表现：
2025H1公司实现营收32.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%。其中Q2单季营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54%。上半年公司业绩超预期，主要因自有品牌业务快速成长，电商直销渠道持续发力。

2. 自有品牌与渠道驱动增长：

• 主粮与零食收入结构优化： 主粮业务实现18.8亿元营收，同比增长57%；零食业务12.9亿元，同比增长8%。
• 电商直销占比提升： 上半年电商直销收入达12.1亿元（同比增长39.72%），占主营收入37.7%，其中阿里系及抖音平台贡献8.8亿元，增速达45.9%。

3. 毛利率与盈利能力提升：
2025Q2毛利率为43.8%，同比提升1.0个百分点，环比提升2.3个百分点。毛利率增长主要由于自主品牌占比提升（主粮与零食毛利率分别为46.2%与37.5%），带动盈利能力增强。

4. 品牌创新与股权激励：
公司持续推进高端品牌战略，弗列加特品牌实现2.0升级，并推出分阶精准养护乳源猫粮。2025年麦富迪与弗列加特品牌入选“全球品牌中国线上500强”。此外公司发布二期股权激励计划，完善激励机制，提升团队积极性以支持长期发展。

5. 盈利预测调整与风险提示：
受股份支付费用影响，分析师团队下调2025-2027年归母净利润预测：公司预计2025年净利润7.5亿元（此前预测为8.2亿元），对应PE调整至54倍。维持“买入”评级，风险包括市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动及原材料价格波动等。

投资逻辑与建议

乖宝宠物通过自有品牌与线上渠道双轮驱动，依托产品结构优化和规模效应持续提升盈利能力和毛利率。公司品牌创新与激励机制落地将继续释放增长潜力，维持“买入”评级。