兖煤澳大利亚（3668.HK）2025年业绩及2026年展望总结
核心内容
兖煤澳大利亚在2025年全年业绩受到煤价下滑的影响，但现金流状况良好，分红政策保持稳定。公司预计2026年产量和成本将略有上升，基于其优秀的管理能力和优质资源资产，给予2026年14.5x P/E估值，对应目标价为36.6港元，维持“买入”评级。
主要观点
2025年业绩表现
- 营业收入：全年实现59.49亿澳元，同比下降13%。
- 税后利润：全年实现4.4亿澳元，同比下降64%。
- H2税后利润：2.77亿澳元，同比-65%，但环比+70%，显示业绩有所恢复。
- 产量：
- 原煤产量：67.0百万吨，同比+7%。
- 商品煤产量：50.8百万吨，同比+6%。
- 权益商品煤产量：38.6百万吨，同比+5%。
- 销量：
- 权益商品煤销量：38.1百万吨，同比+1%。
- 动力煤销量：32.0百万吨，同比-1%。
- 冶金煤销量：6.1百万吨，同比+17%。
- 销售均价：146澳元/吨，同比-17%。
- 动力煤：136澳元/吨，同比-15%。
- 冶金煤：203澳元/吨，同比-26%。
- 成本控制：2025年现金经营成本为92澳元/吨，同比下降1澳元/吨，受益于规模效应和生产力提升。
2026年展望
- 产量指引：3650万-4050万吨，较2025年指引略有上调。
- 成本指引：90-98澳元/吨，与2025年指引相比略有上升。
- 盈利预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利分别为6.05/6.76/7.50亿澳元，同比分别+37.6%、+11.7%、+10.8%。
- 估值：基于14.5x P/E（汇率1澳元=5.09港元）给予目标价36.6港元，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万澳元） |
6,860 |
5,949 |
5,893 |
6,121 |
6,351 |
| 净利润（百万澳元） |
1,216 |
440 |
605 |
676 |
750 |
| 净利润率（%） |
17.7 |
7.4 |
10.3 |
11.0 |
11.8 |
| 每股收益（澳元） |
0.92 |
0.33 |
0.45 |
0.48 |
0.53 |
| 市盈率（x） |
6.20 |
17.13 |
12.62 |
11.84 |
10.68 |
| 股息收益率（%） |
9.1 |
3.2 |
4.0 |
5.6 |
4.7 |
现金流与分红
- 公司无任何计息贷款，现金流状况良好。
- 2025年全年派息率55%，年末派发1.6亿澳元免税股息。
- 截至2025年末，公司持有现金21亿澳元，保持分红政策不变，正常情况下各年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%。
资产负债情况
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金（百万澳元） |
2,345 |
2,127 |
1,961 |
2,458 |
2,571 |
| 总资产（百万澳元） |
12,356 |
12,205 |
11,964 |
12,096 |
13,069 |
| 负债合计（百万澳元） |
3,039 |
3,172 |
2,880 |
3,176 |
2,962 |
| 所有者权益合计（百万澳元） |
9,317 |
9,033 |
9,084 |
8,920 |
10,107 |
| 市净率（x） |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
| 净债务/（现金）权益（%） |
-24.0 |
-22.6 |
-21.6 |
-27.6 |
-25.4 |
财务比率
| 比率 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E（x） |
6.2 |
17.1 |
12.5 |
11.1 |
10.1 |
| P/B（x） |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
| 利息覆盖率（x） |
44.3 |
15.8 |
21.0 |
-11.2 |
-12.9 |
| ROE（%） |
13.7 |
4.8 |
6.7 |
7.5 |
7.9 |
| ROA（%） |
10.3 |
3.6 |
5.0 |
5.6 |
6.0 |
风险提示
- 国际煤价快速下降。
- 成本快速提升。
- 产量不及预期。
- 政策影响。
公司评级体系
| 投资评级 |
预期收益率 |
| 买入 |
预期未来6个月投资收益率为15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月投资收益率为5%-15% |
| 中性 |
预期未来6个月投资收益率为-5%-5% |
| 减持 |
预期未来6个月投资收益率为-5%至-15% |
| 卖出 |
预期未来6个月投资收益率为-15%以下 |
公司动态
- 总市值：43,944.22亿港元
- 流通市值：3,944.21亿港元
- 总股本：1,320.44亿股
- 流通股本：1,320.44亿股
- 6个月目标价：36.60港元
- 股价（2026-02-26）：31.86港元
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 兖矿能源集团 |
62.26% |
| 信达集团 |
7.69% |
| 其他 |
30.05% |
| 总计 |
100.0% |
其他信息
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