> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港股市 | 能源 | 煤炭 # 兖煤澳大利亚（3668 HK） # 盈利触底，估值提升 FY25 股东净利润同比下跌 $63.8\%$ 公司FY25股东净利润同比下跌 $63.8\%$ 至4.4亿元(澳元，下同)，较我们预测5.9亿元低 $25.0\%$ ，主因其他经营开支及折旧/摊销分别上升 $28.8\%$ 及 $3.7\%$ 至3.9亿元及7.8亿元(见图表1)。虽然如此，按每吨商品煤计算，FY25现金经营成本(不含特许权使用费)同比下跌 $1.1\%$ 至92元，接近公司指引89-97元的下限，也低于我们预测94元(见图表5)。 煤炭平均售价同比下跌 $17.0\%$ 至146元/吨，其中动力煤平均售价同比下跌 $15.0\%$ 至136元/吨，冶金煤平均售价则下跌 $26.4\%$ 至203元/吨。权益煤炭销量则同比上升 $1.1\%$ 至3,810万吨，其中动力煤销量同比下降 $1.5\%$ 至3,200万吨，冶金煤销量则上升 $17.3\%$ 至610万吨(见图表4)。最终总收入同比仅下跌 $13.3\%$ 至59.5亿元，较我们预测58.4亿元高 $1.9\%$ # 料AI行业发展有利煤炭售价及销量长远上升 - 早前多家国际科技龙头调升AI业务的资本开支预算，料将加强数据中心发展，并最终增加对能源需求。这将有利煤炭售价及销量长远上升。我们保守预计公司FY26-27煤炭平均售价分别同比上升 $2.4\%$ 及 $1.8\%$ ，同期权益煤炭销量则同比增长 $2.0\%$ 及 $1.3\%$ (见图表4)。 # FY26 经营指引可行 公司公布可行的FY26经营指引：(一)权益煤炭产量为3,650-4,050万吨(FY25实际3,860万吨)；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)90-98元/吨(FY25实际92元/吨)；(三)资本开支7.5亿-9.0亿元(FY25实际7.5亿元)。 # 上调目标价，维持“增持”评级 综合上述，我们认为公司盈利已经触底。经过调整预测后，我们预计FY26-27股东净利润分别同比上升 $28.1\%$ 及 $9.4\%$ 。基于AI行业发展支持能源需求可提升行业估值的判断，我们将目标价由31.20港元上调至39.00港元，对应 $10.2\%$ 上行空间及16.5倍FY26市盈率。我们维持“增持”评级。 敏感度分析：FY26F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→±5.1%/1.5%股东净利润(见图表7)。 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 主要财务数据（澳元百万）（更新于2026年3月3日） <table><tr><td>年结:12月31日</td><td>2023年实际</td><td>2024年实际</td><td>2025年实际</td><td>2026年预测</td><td>2027年预测</td></tr><tr><td>收入</td><td>7,778</td><td>6,860</td><td>5,949</td><td>6,198</td><td>6,360</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>(26.3)</td><td>(11.8)</td><td>(13.3)</td><td>4.2</td><td>2.6</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>1,819</td><td>1,216</td><td>440</td><td>563</td><td>616</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>(49.3)</td><td>(33.2)</td><td>(63.8)</td><td>28.1</td><td>9.4</td></tr><tr><td>每股盈利（澳元）</td><td>1.38</td><td>0.92</td><td>0.33</td><td>0.43</td><td>0.47</td></tr><tr><td>市盈率（倍）</td><td>4.6</td><td>6.9</td><td>19.1</td><td>15.0</td><td>13.7</td></tr><tr><td>每股股息（澳元）</td><td>0.70</td><td>0.52</td><td>0.18</td><td>0.24</td><td>0.26</td></tr><tr><td>股息率（%）</td><td>10.9</td><td>8.1</td><td>2.9</td><td>3.7</td><td>4.0</td></tr><tr><td>每股净资产（澳元）</td><td>6.39</td><td>7.05</td><td>6.84</td><td>6.68</td><td>6.58</td></tr><tr><td>市净率（倍）</td><td>1.00</td><td>0.91</td><td>0.93</td><td>0.96</td><td>0.97</td></tr></table> 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 # 评级：增持 目标价：39.00港元 股票资料（更新至2026年3月3日） <table><tr><td>现价</td><td>35.40港元</td></tr><tr><td>总市值</td><td>46,743.56百万港元</td></tr><tr><td>流通股比例</td><td>15.83%</td></tr><tr><td>已发行总股本</td><td>1,320.44百万</td></tr><tr><td>52周价格区间</td><td>21.50-36.40港元</td></tr><tr><td>3个月日均成交额</td><td>66.41百万港元</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>兖矿能源(1171HK)(占</td></tr></table> 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 # 相关报告 20260120-兖煤澳大利亚（3668HK）更新报告：FY25运营符合预期 20251022- 瓢煤澳大利亚（3668HK）更新报告：25Q3煤炭价仍受压，但产销符合预期 # 分析师 周健锋（PatrickChow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：FY25业绩回顾 <table><tr><td>年结:12月31日 (澳元百万)</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 实际</td><td>增长 (同比%)</td></tr><tr><td>收入</td><td>6,860</td><td>5,949</td><td>(13.3)</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>159</td><td>74</td><td>(53.5)</td></tr><tr><td>存货成品及在制品变动</td><td>(44)</td><td>22</td><td>不适用</td></tr><tr><td>所用原材料及易耗品</td><td>(1,161)</td><td>(1,209)</td><td>4.1</td></tr><tr><td>员工福利</td><td>(796)</td><td>(821)</td><td>3.1</td></tr><tr><td>运输</td><td>(826)</td><td>(879)</td><td>6.4</td></tr><tr><td>外包服务及厂房租赁</td><td>(607)</td><td>(565)</td><td>(6.9)</td></tr><tr><td>其他经营开支</td><td>(302)</td><td>(389)</td><td>28.8</td></tr><tr><td>政府特许权使用费</td><td>(639)</td><td>(574)</td><td>(10.2)</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>(750)</td><td>(778)</td><td>3.7</td></tr><tr><td>外购煤</td><td>(195)</td><td>(179)</td><td>(8.2)</td></tr><tr><td>减值支出</td><td>0</td><td>0</td><td>不适用</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(39)</td><td>(42)</td><td>7.7</td></tr><tr><td>应占联营和合营公司利润</td><td>29</td><td>14</td><td>(51.7)</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>1,689</td><td>623</td><td>(63.1)</td></tr><tr><td>所得税</td><td>(473)</td><td>(183)</td><td>(61.3)</td></tr><tr><td>税后利润</td><td>1,216</td><td>440</td><td>(63.8)</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>不适用</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>1,216</td><td>440</td><td>(63.8)</td></tr><tr><td>每股盈利(澳元)</td><td>0.92</td><td>0.33</td><td>(63.8)</td></tr><tr><td>每股股息(澳元)</td><td>0.52</td><td>0.18</td><td>(64.6)</td></tr><tr><td>利润率(%)</td><td></td><td></td><td>变动(百分点)</td></tr><tr><td>股东净利润率</td><td>17.7</td><td>7.4</td><td>-10.3</td></tr></table> 注：因四舍五入，数字合计可能不等于总数 数字来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：纽卡斯尔动力煤现货市场价 注：截至2026年2月27日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表3：冶金煤市场价 注：截至2026年3月2日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表4：运营表现预测 <table><tr><td>年结:12月31日</td><td>2023年 实际</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 实际</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td><td>复合年增长率 (2024-27) (%)</td></tr><tr><td>权益煤炭产量(百万吨)</td><td>33.4</td><td>36.9</td><td>38.6</td><td>40.2</td><td>40.7</td><td>3.4</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>13.6</td><td>10.5</td><td>4.6</td><td>2.2</td><td>1.3</td><td></td></tr><tr><td>销量(百万吨)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>动力煤</td><td>28.4</td><td>32.5</td><td>32.0</td><td>32.4</td><td>32.6</td><td>0.1</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>15.4</td><td>14.4</td><td>(1.5)</td><td>1.1</td><td>0.9</td><td></td></tr><tr><td>冶金煤</td><td>4.7</td><td>5.2</td><td>6.1</td><td>6.5</td><td>6.7</td><td>8.8</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>0.0</td><td>10.6</td><td>17.3</td><td>6.5</td><td>3.2</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>33.1</td><td>37.7</td><td>38.1</td><td>38.8</td><td>39.3</td><td>1.4</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>13.0</td><td>13.9</td><td>1.1</td><td>2.0</td><td>1.3</td><td></td></tr><tr><td>平均售价(澳元/吨)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>动力煤</td><td>211</td><td>160</td><td>136</td><td>138</td><td>140</td><td>(4.3)</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>(43.3)</td><td>(24.2)</td><td>(15.0)</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td></td></tr><tr><td>冶金煤</td><td>356</td><td>276</td><td>203</td><td>205</td><td>210</td><td>(8.7)</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>(12.1)</td><td>(22.5)</td><td>(26.4)</td><td>1.2</td><td>2.3</td><td></td></tr><tr><td>平均合计</td><td>232</td><td>176</td><td>146</td><td>150</td><td>152</td><td>(4.7)</td></tr><tr><td>-同比增长(%)</td><td>(38.5)</td><td>(24.1)</td><td>(17.0)</td><td>1.9</td><td>1.8</td><td></td></tr></table> 注：因四舍五入，数字合计可能不等于总数 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表5：单位现金经营成本预测(每吨商品煤) <table><tr><td>年结:12月31日(澳元/吨)</td><td>2023年实际</td><td>2024年实际</td><td>2025年实际</td><td>2026年预测</td><td>2027年预测</td></tr><tr><td>所用原材料及易耗品</td><td>33</td><td>31</td><td>31</td><td>31</td><td>31</td></tr><tr><td>员工福利</td><td>22</td><td>21</td><td>21</td><td>21</td><td>21</td></tr><tr><td>运输</td><td>21</td><td>20</td><td>21</td><td>21</td><td>21</td></tr><tr><td>外包服务及厂房租赁</td><td>16</td><td>16</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td></tr><tr><td>其他经营开支</td><td>4</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>现金经营成本(不含特许权使用费)</td><td>96</td><td>93</td><td>92</td><td>92</td><td>93</td></tr></table> 注：因四舍五入，数字合计可能不等于总数 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表6：盈利预测调整 <table><tr><td rowspan="2">年结:12月31日 (百万澳元)</td><td colspan="2">旧预测</td><td colspan="2">新预测</td><td colspan="2">变动(新/旧)(%)</td></tr><tr><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td></tr><tr><td>收入</td><td>5,916</td><td>6,088</td><td>6,198</td><td>6,360</td><td>4.8</td><td>4.5</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>899</td><td>971</td><td>799</td><td>874</td><td>(11.1)</td><td>(9.9)</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>647</td><td>698</td><td>563</td><td>616</td><td>(12.9)</td><td>(11.7)</td></tr><tr><td>每股盈利(澳元)</td><td>0.49</td><td>0.53</td><td>0.43</td><td>0.47</td><td>(12.9)</td><td>(11.7)</td></tr><tr><td>每股股息(澳元)</td><td>0.28</td><td>0.30</td><td>0.24</td><td>0.26</td><td>(14.5)</td><td>(13.6)</td></tr><tr><td>利润率(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td colspan="2">变动(新/旧)(百分点)</td></tr><tr><td>股东净利润率</td><td>10.9</td><td>11.5</td><td>9.1</td><td>9.7</td><td>(1.8)</td><td>(0.3)</td></tr></table> 来源：中泰国际研究部预测 图表7：敏感度分析-FY26煤价对股东净利润的影响 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">FY26股东净利润：变化(%)</td><td colspan="5">动力煤平均售价：百分比变化</td></tr><tr><td>0.0%</td><td>1.0%</td><td>5.0%</td><td>10.0%</td><td>20.0%</td></tr><tr><td rowspan="5">冶金煤平均售价： 百分比变化</td><td>0.0%</td><td>0.0</td><td>5.1</td><td>25.5</td><td>50.9</td><td>101.9</td></tr><tr><td>1.0%</td><td>1.5</td><td>6.6</td><td>27.0</td><td>52.5</td><td>103.4</td></tr><tr><td>5.0%</td><td>7.6</td><td>12.7</td><td>33.1</td><td>58.6</td><td>109.5</td></tr><tr><td>10.0%</td><td>15.3</td><td>20.4</td><td>40.7</td><td>66.2</td><td>117.1</td></tr><tr><td>20.0%</td><td>30.5</td><td>35.6</td><td>56.0</td><td>81.5</td><td>132.4</td></tr></table> 来源：中泰国际研究部预测 图表8：敏感度分析-FY27煤价对股东净利润的影响 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">FY25 股东净利润：变化(%)</td><td colspan="5">动力煤平均售价：百分比变化</td></tr><tr><td>0.0%</td><td>1.0%</td><td>5.0%</td><td>10.0%</td><td>20.0%</td></tr><tr><td rowspan="5">冶金煤平均售价： 百分比变化</td><td>0.0%</td><td>0.0</td><td>4.8</td><td>24.0</td><td>48.0</td><td>95.9</td></tr><tr><td>1.0%</td><td>1.5</td><td>6.3</td><td>25.5</td><td>49.5</td><td>97.4</td></tr><tr><td>5.0%</td><td>7.4</td><td>12.2</td><td>31.4</td><td>55.4</td><td>103.4</td></tr><tr><td>10.0%</td><td>14.8</td><td>19.6</td><td>38.8</td><td>62.8</td><td>110.8</td></tr><tr><td>20.0%</td><td>29.7</td><td>34.5</td><td>53.7</td><td>77.6</td><td>125.6</td></tr></table> 来源：中泰国际研究部预测 图表9：财务摘要(年结：12月31日；澳元百万) <table><tr><td>损益表</td><td>2023年实际</td><td>2024年实际</td><td>2025年实际</td><td>2026年预测</td><td>2027年预测</td></tr><tr><td>收入</td><td>7,778</td><td>6,860</td><td>5,949</td><td>6,198</td><td>6,360</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>26</td><td>159</td><td>74</td><td>62</td><td>64</td></tr><tr><td>存货成品及在制品变动</td><td>42</td><td>(44)</td><td>22</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>所用原材料及易耗品</td><td>(1,104)</td><td>(1,161)</td><td>(1,209)</td><td>(1,253)</td><td>(1,276)</td></tr><tr><td>员工福利</td><td>(730)</td><td>(796)</td><td>(821)</td><td>(845)</td><td>(856)</td></tr><tr><td>运输</td><td>(783)</td><td>(826)</td><td>(879)</td><td>(849)</td><td>(867)</td></tr><tr><td>外包服务及厂房租赁</td><td>(539)</td><td>(607)</td><td>(565)</td><td>(563)</td><td>(570)</td></tr><tr><td>其他经营开支</td><td>(334)</td><td>(302)</td><td>(389)</td><td>(342)</td><td>(353)</td></tr><tr><td>政府特许权使用费</td><td>(685)</td><td>(639)</td><td>(574)</td><td>(583)</td><td>(590)</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>(881)</td><td>(750)</td><td>(778)</td><td>(806)</td><td>(814)</td></tr><tr><td>外购煤</td><td>(183)</td><td>(195)</td><td>(179)</td><td>(199)</td><td>(197)</td></tr><tr><td>减值支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(53)</td><td>(39)</td><td>(42)</td><td>(47)</td><td>(51)</td></tr><tr><td>应占联营和合营公司利润</td><td>29</td><td>29</td><td>14</td><td>14</td><td>15</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>2,583</td><td>1,689</td><td>623</td><td>799</td><td>874</td></tr><tr><td>所得税</td><td>(764)</td><td>(473)</td><td>(183)</td><td>(235)</td><td>(258)</td></tr><tr><td>税后利润</td><td>1,819</td><td>1,216</td><td>440</td><td>563</td><td>616</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>1,819</td><td>1,216</td><td>440</td><td>563</td><td>616</td></tr><tr><td>息税折旧摊销前利润</td><td>4,345</td><td>3,189</td><td>2,179</td><td>2,410</td><td>2,502</td></tr><tr><td>息税前利润</td><td>3,464</td><td>2,439</td><td>1,401</td><td>1,605</td><td>1,688</td></tr><tr><td>每股盈利(澳元)</td><td>1.38</td><td>0.92</td><td>0.33</td><td>0.43</td><td>0.47</td></tr><tr><td>每股股息(澳元)</td><td>0.70</td><td>0.52</td><td>0.18</td><td>0.24</td><td>0.26</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表</td><td>2023年 实际</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 实际</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1,261</td><td>2,133</td><td>1,257</td><td>281</td><td>1,290</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,819</td><td>1,216</td><td>440</td><td>563</td><td>616</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>881</td><td>750</td><td>778</td><td>806</td><td>814</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(1,488)</td><td>128</td><td>(35)</td><td>(196)</td><td>304</td></tr><tr><td>其它</td><td>49</td><td>39</td><td>74</td><td>(893)</td><td>(444)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(596)</td><td>(687)</td><td>(744)</td><td>(826)</td><td>(908)</td></tr><tr><td>资本性支出净额</td><td>(611)</td><td>(698)</td><td>(750)</td><td>(838)</td><td>(922)</td></tr><tr><td>其它</td><td>15</td><td>11</td><td>6</td><td>13</td><td>14</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>(1,981)</td><td>(498)</td><td>(816)</td><td>(295)</td><td>(337)</td></tr><tr><td>净现金流</td><td>(1,316)</td><td>948</td><td>(303)</td><td>(839)</td><td>45</td></tr></table> <table><tr><td>资产负债表</td><td>2023年实际</td><td>2024年实际</td><td>2025年实际</td><td>2026年预测</td><td>2027年预测</td></tr><tr><td>总资产</td><td>11,254</td><td>12,356</td><td>12,205</td><td>11,759</td><td>12,005</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,533</td><td>3,540</td><td>3,218</td><td>2,407</td><td>2,491</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>1,397</td><td>2,461</td><td>2,127</td><td>1,298</td><td>1,353</td></tr><tr><td>贸易及其他应收款</td><td>662</td><td>600</td><td>530</td><td>545</td><td>560</td></tr><tr><td>存货</td><td>416</td><td>419</td><td>489</td><td>491</td><td>504</td></tr><tr><td>应收特许权使用费</td><td>22</td><td>19</td><td>17</td><td>17</td><td>18</td></tr><tr><td>其它流动资产</td><td>36</td><td>41</td><td>55</td><td>56</td><td>57</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>8,721</td><td>8,816</td><td>8,987</td><td>9,352</td><td>9,513</td></tr><tr><td>固定资产净额</td><td>3,582</td><td>3,909</td><td>4,283</td><td>4,562</td><td>4,884</td></tr><tr><td>采矿权</td><td>4,040</td><td>3,784</td><td>3,593</td><td>3,302</td><td>3,092</td></tr><tr><td>贸易及其他应收款</td><td>98</td><td>101</td><td>105</td><td>105</td><td>108</td></tr><tr><td>于其他实体的权益</td><td>431</td><td>447</td><td>448</td><td>470</td><td>494</td></tr><tr><td>其它非流动资产</td><td>570</td><td>575</td><td>558</td><td>912</td><td>936</td></tr><tr><td>总负债</td><td>2,812</td><td>3,039</td><td>3,172</td><td>2,942</td><td>3,312</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,048</td><td>1,234</td><td>1,390</td><td>1,353</td><td>1,416</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>44</td><td>37</td><td>43</td><td>45</td><td>46</td></tr><tr><td>贸易及其他应付款</td><td>734</td><td>975</td><td>1,084</td><td>1,091</td><td>1,119</td></tr><tr><td>流动税项负债</td><td>222</td><td>91</td><td>74</td><td>94</td><td>103</td></tr><tr><td>其它流动负债</td><td>48</td><td>131</td><td>189</td><td>123</td><td>148</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1,764</td><td>1,805</td><td>1,782</td><td>1,589</td><td>1,896</td></tr><tr><td>长期借款及债券</td><td>102</td><td>75</td><td>41</td><td>53</td><td>64</td></tr><tr><td>准备金及其它非流动负债</td><td>1,662</td><td>1,730</td><td>1,741</td><td>1,536</td><td>1,832</td></tr><tr><td>权益总额</td><td>8,442</td><td>9,317</td><td>9,033</td><td>8,818</td><td>8,692</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>8,440</td><td>9,315</td><td>9,031</td><td>8,816</td><td>8,690</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>权益及负债总额</td><td>11,254</td><td>12,356</td><td>12,205</td><td>11,759</td><td>12,005</td></tr><tr><td>净现金/(负债)</td><td>907</td><td>2,024</td><td>1,774</td><td>1,037</td><td>1,065</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务指标</td><td>2023年实际</td><td>2024年实际</td><td>2025年实际</td><td>2026年预测</td><td>2027年预测</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>收入</td><td>(26.3)</td><td>(11.8)</td><td>(13.3)</td><td>4.2</td><td>2.6</td></tr><tr><td>息税折旧摊销前利润</td><td>(35.7)</td><td>(26.6)</td><td>(31.7)</td><td>10.6</td><td>3.8</td></tr><tr><td>息税前利润</td><td>(41.5)</td><td>(29.6)</td><td>(42.6)</td><td>14.5</td><td>5.2</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>(49.3)</td><td>(33.2)</td><td>(63.8)</td><td>28.1</td><td>9.4</td></tr><tr><td>每股盈利</td><td>(49.3)</td><td>(33.1)</td><td>(63.8)</td><td>27.8</td><td>9.4</td></tr><tr><td>利润率(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>息税折旧摊销前利润</td><td>55.9</td><td>46.5</td><td>36.6</td><td>38.9</td><td>39.3</td></tr><tr><td>息税前利润率</td><td>44.5</td><td>35.6</td><td>23.6</td><td>25.9</td><td>26.5</td></tr><tr><td>股东净利润率</td><td>23.4</td><td>17.7</td><td>7.4</td><td>9.1</td><td>9.7</td></tr><tr><td>净负债率(%)</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td></tr><tr><td>其他(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>实际税率</td><td>31.4</td><td>28.5</td><td>30.8</td><td>30.0</td><td>30.0</td></tr><tr><td>派息比率</td><td>50.5</td><td>56.3</td><td>55.1</td><td>55.1</td><td>54.6</td></tr><tr><td>已动用资本回报率</td><td>17.8</td><td>10.9</td><td>4.1</td><td>5.4</td><td>5.8</td></tr><tr><td>平均净资产收益率</td><td>22.1</td><td>13.7</td><td>4.8</td><td>6.3</td><td>7.0</td></tr><tr><td>平均资产收益率</td><td>15.1</td><td>10.3</td><td>3.6</td><td>4.7</td><td>5.2</td></tr><tr><td>利息覆盖倍数(倍)</td><td>65.4</td><td>62.5</td><td>33.4</td><td>34.2</td><td>33.0</td></tr></table> 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 # 历史建议和目标价 兖煤澳大利亚（3668HK）：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 <table><tr><td></td><td>日期</td><td>收市价</td><td>评级变动</td><td>目标价</td></tr><tr><td>1</td><td>2025/10/21</td><td>HK$26.88</td><td>增持(下调)</td><td>HK$30.00</td></tr><tr><td>2</td><td>2026/1/19</td><td>HK$28.28</td><td>增持(维持)</td><td>HK$31.20</td></tr><tr><td>3</td><td>2026/3/3</td><td>HK$35.40</td><td>增持(维持)</td><td>HK$39.00</td></tr></table> 来源：公司资料、中泰国际研究部 # 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在 $20\%$ 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 $10\%$ 以上至 $20\%$ 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 $10\%$ 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准； 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 # 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 # 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券 $1\%$ 或以上的财务权益。 # 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 (ii) 再次分发。 # 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼 电话： 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