> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兖煤澳大利亚（3668 HK）总结 ## 核心内容 兖煤澳大利亚（3668 HK）在 FY26 中期业绩表现不佳，主要由于非现金亏损和成本上升。尽管如此，其运营表现依然理想，煤炭销量和售价均实现同比增长。分析师维持“增持”评级，并调整了盈利预测和目标价。 ## 主要观点 - **中期业绩**：FY26 中期股东净利润同比下跌 89.6% 至 1,700 万元，主要受到非现金亏损和柴油价格上涨的影响。 - **运营表现**：26H1 权益煤炭销量同比增长约 20% 至 1,980 万吨，动力煤及冶金煤销量分别增长约 22% 和 9%。煤炭平均售价同比上升约 3% 至 154 元/吨。 - **经营指引**：公司对 FY26 的经营指引大致不变，预计权益煤炭产量为 3,650 万-4,050 万吨，现金经营成本（不含特许权使用费）为 90-98 元/吨，资本开支目标下调。 - **盈利预测**：分析师下调 FY26 股东净利润预测 16.2%，但上调 FY27 预测 7.3%，预计煤炭量价增长，新增 FY28 预测。 - **目标价**：目标价由 42.42 港元下调至 37.60 港元，对应 18.5 倍 FY26 市盈率，具备 12.2% 上行空间。 - **敏感度分析**：FY26 股东净利润对煤价变化敏感，动力煤及冶金煤均价每上升 1% 可带来约 5.9% 和 1.8% 的净利润增长。 - **风险提示**：包括生产延误、市场需求波动、政治风险和汇兑损失。 ## 关键信息 ### 财务数据（澳元百万） | 项目 | 2024 年实际 | 2025 年实际 | 2026 年预测 | 2027 年预测 | 2028 年预测 | |------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 收入 | 6,860 | 5,949 | 6,467 | 7,355 | 7,586 | | 股东净利润 | 1,216 | 440 | 484 | 721 | 802 | | 每股盈利(澳元) | 0.92 | 0.33 | 0.37 | 0.55 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 6.5 | 18.1 | 16.5 | 11.1 | 10.0 | | 每股股息(澳元) | 0.52 | 0.18 | 0.20 | 0.30 | 0.34 | | 股息率(%) | 8.6 | 3.0 | 3.3 | 5.0 | 5.5 | | 每股净资产(澳元) | 7.05 | 6.84 | 6.71 | 6.74 | 6.86 | | 市净率(倍) | 0.86 | 0.88 | 0.90 | 0.90 | 0.88 | ### 盈利预测调整 | 项目 | 旧预测 | 新预测 | 变动(%) | |------|--------|--------|---------| | 收入 | 6,475 | 6,467 | (0.1) | | 税前利润 | 819 | 716 | (12.6) | | 股东净利润 | 578 | 484 | (16.2) | | 每股盈利(澳元) | 0.44 | 0.37 | (16.6) | | 每股股息(澳元) | 0.24 | 0.20 | (16.7) | ### 股价及交易信息 - **现价**：33.50 港元 - **总市值**：44,234.72 百万港元 - **流通股比例**：17.30% - **已发行总股本**：1,320.44 百万 - **52 周价格区间**：24.40-49.08 港元 - **3 个月日均成交额**：61.80 百万港元 - **主要股东**：兖矿能源（占 62.26%） ### 盈利预测与成本分析 | 项目 | 2024 年实际 | 2025 年实际 | 2026 年预测 | 2027 年预测 | 2028 年预测 | |------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 权益煤炭产量(百万吨) | 36.9 | 38.6 | 40.2 | 43.3 | 43.8 | | 平均售价(澳元/吨) | 176 | 146 | 157 | 163 | 166 | | 现金经营成本(澳元/吨) | 93 | 92 | 97 | 99 | 100 | ### 财务摘要（澳元百万） | 项目 | 2024 年实际 | 2025 年实际 | 2026 年预测 | 2027 年预测 | 2028 年预测 | |------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 收入 | 6,860 | 5,949 | 6,467 | 7,355 | 7,586 | | 所用原材料及易耗品 | (1,161) | (1,209) | (1,459) | (1,648) | (1,675) | | 员工福利 | (796) | (821) | (845) | (908) | (919) | | 运输 | (826) | (879) | (853) | (922) | (933) | | 政府特许权使用费 | (639) | (574) | (603) | (640) | (650) | | 折旧及摊销 | (750) | (778) | (872) | (956) | (986) | | 税前利润 | 1,689 | 623 | 716 | 1,069 | 1,190 | | 税后利润 | 1,216 | 440 | 484 | 721 | 802 | ### 主要财务指标 | 指标 | 2024 年实际 | 2025 年实际 | 2026 年预测 | 2027 年预测 | 2028 年预测 | |------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 收入增长率(%) | (11.8) | (13.3) | 8.7 | 13.7 | 3.1 | | 股东净利润增长率(%) | (33.2) | (63.8) | 10.1 | 48.8 | 11.3 | | 股东净利润率(%) | 17.7 | 7.4 | 7.5 | 9.8 | 10.6 | | 实际税率(%) | 28.5 | 30.8 | 33.0 | 33.0 | 33.0 | | 派息比率(%) | 56.3 | 55.1 | 54.5 | 55.0 | 55.2 | | 平均净资产收益率(%) | 13.7 | 4.8 | 5.4 | 8.1 | 8.9 | ## 结论 尽管 FY26 中期业绩表现不佳，但兖煤澳大利亚的煤炭销量和售价仍保持增长。分析师维持“增持”评级，认为未来几年公司盈利有望回升，同时目标价下调，但仍有上行空间。投资者应关注市场波动、政治风险及成本控制等因素。