20240829-交银国际证券-农夫山泉-09633.HK-饮用水逐渐恢复；茶饮和果汁表现优于行业平均_品牌建设获正面反馈_5页_368kb

农夫山泉公司研究报报告分析总结

业务表现亮点：

茶饮与果汁业务增长强劲

• 2024年上半年收入利润均实现高个位数增长
• 茶饮业务实现595%的同比增长至84亿元
• 果汁业务录得254% 同比增长至21亿元
• 品牌建设能力与新品推出(茉莉花柠檬茶)推动增长

支撑因素：

1. 茶饮市场增长：消费者对即饮茶接受度提升，尤其是无糖茶类，有效带动人均消费
2. 铺货率稳健：渠道网络持续扩大，促进销量提升
3. 品牌升级策略：以水溶C100“血橙味”等产品强化品牌差异化定位

挑战因素：

1. 包装水业务受政策/舆论影响：

• 上半年包装水业务下滑18%至85亿元，2月底起受舆论环境影响明显
• 目前舆论影响正在逐渐消退，7-8月销售表现符合预期，业务有望稳健恢复

2. 经营成本压力：

• 毛利率同比下降14个百分点至58.8%
• 主要受产品促销、固定成本分摊及原材料价格上涨等因素影响

估值展望：

目标价维持3374港元(对应24.7% 潜在涨幅)
-买入评级维持，上调目标估值

• 基于23倍PE估值的长期增长预期

建议：

• 关注政策变化对饮用水业务的影响及应对措施
• 茶饮果汁双业务线增长持续性待观察
• 绿瓶水(纯净水)上市初期表现待验证

免责声明：本报告观点基于历史数据及公开信息整合，不构成投资建议，市场变化可能导致投资风险。具体业务分析请参考完整研究报告。